比特币市场解析：六大链上数据解读，主升浪启动信号？

随著比特币在上周跌破 5.7 万，且持续两个月未能突破前高，市场参与者普遍担忧牛市可能已结束。然而，本文透过详细分析历史链上数据，揭示比特币可能只是在经历暂时性调整，仍存在上涨潜力。

 

近一个月来是加密货币市场的大屠杀，CoinGecko 数据显示：比特币在 4 月 8 日再度站上 72,325.12 美元，但在 5 月 1 日跌破 56,758 美元，从 3 月 14 日的历史新高 73,737.94 美元回撤了 23%。

• 以太币在 4 月 9 日突破 3,722 美元，但在 5 月 1 日下探至 2,826.93 美元，从 3 月 14 日的 4085.78 美元高点回撤了 30.8％；
• 加密货币市场总市值从 2.9 兆美元回落至 2.3 兆美元

再加上，多重宏观因素如通膨居高不下、降息预期延后、地缘政治紧张（中东、俄乌冲突）、以及银行倒闭危机等，进一步打压市场情绪，引发投资者担忧这次的牛市可能已经结束。

但如果我们将目前的情况与过往牛市的比特币表现相比，情况并不那么悲观。Coinbase 在 4 月 30 日发布第二季报告指出，历史上比特币经历了 5 次牛市周期（其认为当前在第五次），且每次都伴随以下的回撤才会至周期顶峰：

• 6 次 5-10% 的回撤
• 3 次 10-20% 的回撤
• 2 次 20-30% 的回撤
• 1 次 30-40% 的回撤
• 1 次 40-70% 的回撤

而这次到目前为止，比特币从历史新高回撤了 23%，且在本周再度回升至 65,000 美元左右，现报 62,205.84 美元，显示比特币的韧性。

注意，本文并不是鼓励投资者遇到重大回调皆不出场，投资者还是应根据自己的投资周期、资金需求、停损停利计划做适当的投资配置。

下文将从链上数据分析当前周期是否与过往牛市相似，从而判断牛市是否已结束，以及比特币何时将再进入新的主升浪阶段。统整自链上数据分析师 Murphy 的系列推文。

当前与过往牛市链上数据比较

交易所比特币余额

在比特币达到牛市顶峰时的一个特征是，大量比特币会被转进中心化交易所获利了结（下图绿色长条图），比特币余额（下图黄线）会显著增加，从而导致比特币价格随后逐步下跌。下图是 2021 年牛市时比特币的双顶，皆可以看到如此状况。

而目前来看，交易所的比特币余额是持续下滑的，甚至在上月 29 日创下 6 年来新低，今年迄今以来下降了 8%。此外，下图显示出比特币在 6 万至 6.8 万之间出现第三次大量净流出，除了可能有交易所的钱包整理外，那就是有大资金在悄悄的买比特币，然后提出交易所。

延伸阅读：看涨讯号》交易所BTC存量创6年新低！彭博：澳洲预计年底也推出比特币现货ETF

这样一对比，就可以知道当前阶段与过往牛市末期赶顶阶段不同。

URPD：分析链上筹码主要成本

• URPD 全名为 UTXO Realized Price Distribution，即 UTXO 的已实现价格分布，它能清楚的反映流通中的 BTC 在最后一次移动时对应的价格区间。 简单的说，就是 BTC 链上筹码价格分布。
• 是分析目前筹码主要成本、支撑或压力位，从而判断当前市场的情绪的有利指标，有兴趣的读者可以详看这里的介绍。

下面 2 张图是 4 月 15 日至 4 月 27 日期间 BTC 链上筹码的换手（移动）状况。如图所示，上一个周期的远古筹码（绿色框）并没有太大改变，而 63,300-69,200 区间则增加了 27 万枚。 也就是说有 27 万枚 BTC 在这个价格区间内发生了移动。 除去一部分是钱包转换，大多就是因交易产生。有卖有买，尤其在 64,000 和 66,000 美元附近，增加的比特币数量最多，意味著有大资金买入。

这和上图提到在这个价格区间内出现了第三次净流出的峰值是吻合的。

 

老币/新币已实现价值占比

• 已实现价值（Realized Value，简称 RV，等同已实现价格 RP），可以视为链上群体的平均换手成本。
• 已实现价值占比可以理解为财富占比

4 月 29 日时，老币已实现价值占比降低到 55.3%，对比前几轮牛顶的 9-26% 低谷还有一段距离（下图 1）。而新币已实现价值占比增长到 44%，对比前几轮牛顶的峰值在 74-85% 左右同样存在差距（下图 2）。 因此这次的牛市周期高机率还没走完。

长期持有者已实现价格变动率

• 长期持有者（Long Term Holder, LTH）指的是持币时间超过 155 天的用户。

对比过去两轮周期（如下图），在牛市进入顶部前 LTH-RP 的变化率都会逐渐放大（图中黄色圈出），同时伴随著 STH-RP 的变化率暴涨（红色圈出），例如 2018 年的 25% 和 2021 年的 20%，紧接著 LTH-RP 的变化率也会暴涨（绿色圈起来），意味著本轮周期最后一批钻石手离场了，至此牛市达到顶峰。

目前如下图所示，从 4 月 17 日至今，LTH-RP（蓝色线）与 STH-RP（红色线）的 7 日变化率皆已经趋近于零，这说明不论是长期持有者还是短期持有者，皆对当前价格没有了参与的兴趣，证明当前市场已进入了一个平衡期，进行买卖的人较少。这显然与上述牛市末期出现的现象不同。

长期持有者-MVRV

• MVRV 是市场价格相对于实现价值（即成本）的比率，可用于衡量投资者的帐面盈亏。
• LTH-MVRV 可以作为市场阶段定位及风险评估的参考依据

LTH 身为市场的钻石手，在每一轮牛市中都能获得超高的盈亏比。 例如，2018 年 LTH-MVRV 最高到 29，表示 LTH 获得了 2800% 的利润；2021 年 LTH-MVRV 最高到 9，表示 LTH 获得了 800% 的利润。而当前 LTH-MVRV 略低于 3.5，距离过往牛市顶峰的数据还有段距离，很可能这次的牛市周期尚未结束。

潜在的主升浪启动讯号

老币/新币已实现价值曲线交叉

过去的牛熊周期表明，当长期持有者开始卖出，短期持有者增加持币时，往往预示著狂暴牛市的到来。从下方的图表中，我们可以看到老币（1-2 年，蓝线）与新币（1 天至 1 周，红线）的已实现价值曲线。每次红线穿越蓝线向上时，比特币即进入主升浪阶段。

然而，在本次周期中，红线于 3 月 9 日上穿蓝线，但到了 4 月 14 日又跌破蓝线，这一现象暂时中断了上升趋势，意味著牛市可能被延后。（这次中断的主要原因包括联准会降息预期的推迟、市场对长期高利率可能引发经济衰退的担忧，以及中东突发的地缘政治冲突等宏观因素。）

类似的情况在 2016 年也有发生，当时红线在 7 月 14 日第一次上穿蓝线后，又在 11 月 8 日重新上穿，中间时隔 4 个月，并在此期间比特币价格回调了 17%。

因此，一旦短期趋势发生变化，就可能会有持续。从技术分析角度，我们应留意是否出现趋势转折的典型迹象，如「破线、转折、交叉」。

LTH/STH 已实现市值曲线交叉

类似的指标是长期持有者（LTH）与短期持有者（STH）的已实现市值曲线。在主升浪行情启动时，长期持有者的已实现市值（以蓝线表示）通常会显著上升。这种「快速成长」大多出现在牛市的中后期（图中以绿色箭头标示）。

一个重要的前置讯号是，每当短期持有者的已实现市值（红线）上穿长期持有者的蓝线（图中红色箭头），不久之后市场便会进入这样的主升浪行情。

 

小结

总结来说，虽然比特币已持续约两个月未能突破前高，但根据历史链上数据分析，比特币的牛市周期看起来还未走到尽头。希望本文能为读者提供洞察，帮助捕捉可能触发下一波主升浪的关键信号。