分析师警示：微策略杠杆风险超乎想象，比特币需暴跌80%方触警戒线

资本顾问 Jeff Walton 分析指出，微策略的资产负债比高达 5 倍，亦即杠杆比率仅约 20%，远低于苹果、摩根大通等传统巨头的杠杆水平。此外，他指出只有当比特币价格暴跌 80%，微策略的比特币资产价值才会低于负债。
（前情提要：再买！微策略又花 15 亿美元加仓比特币，持有 BTC 规模突破 40 万枚 ）

微策略（MicroStrategy）自 2020 年 9 月起采用比特币储备战略，迄今累计投入 234.27 亿美元，购入 402,100 枚比特币，目前价值约 387.5 亿美元，报酬率高达 65%。同时，这一策略使公司股价在过去 4 年内暴涨超过 26 倍，目前约为 373.43 美元。

随著比特币近期冲击 10 万美元的背景下，市场研究者纷纷聚焦于微策略这套被称为「资本永动机」的策略，试图解析其资金来源以及杠杆规模究竟有多大。

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专家：微策略未充分利用杠杆

昨日，资本顾问 Jeff Walton 以下图分析指出，微策略的杠杆比率目前仅约 20%，截至去年底到现在，平均是 24%，这相比以下公司都还要低：

• FTX：110%（即杠杆过高）
• 苹果 (Apple)：85%
• 摩根大通 (JPMorgan Chase)：92%
• 波克夏海瑟威 (Berkshire Hathaway)：45%
• 特斯拉 (Tesla)：41%
• 好事达 (Allstate Corporation)：81%

Jeff Walton 表示，截至今年 12 月 2 日，微策略的资产是其负债的 5 倍。这可以类比于以 20% 的抵押贷款购买一栋房子。随著近期比特币价格上涨和 ATM（股票增发）活动，微策略的杠杆比率显著改善，从 2023 年底的 31% 降到了现在的 20%，资产负债表因此能有更多空间增加债务。

Jeff Walton 进一步指出，ATM 的使用优先于可转换债务，这让公司可以在保持杠杆比率稳定的同时，有额外的空间发行新债务。他总结道：

对那些质疑微策略是「庞氏骗局」或「金字塔计划」的看空者，可以算一算数据。从杠杆使用的角度看，微策略的资产负债表显然未被充分利用。

BTC 需跌 80% 资产才低于负债

此外，Jeff Walton 计算了比特币价格需跌至何种程度，微策略的比特币资产价值才会低于其负债。结果显示，价格需跌至 18,826 美元，相较于现价下跌 80%，才会出现这一情况。

Jeff Walton 补充道：

如果微策略的债务是用比特币作为担保的（但实际上并不是），那么债务相当于公司持有约 79,000 枚比特币，而剩下高达 322,800 枚比特币将被视为「自由比特币」，也就是不受担保限制的比特币。

但他也强调这只是模拟情境，实际上：

1. 这些债务并没有 EBITDA（息税折旧摊销前利润）的限制条款
2. 债务并未以比特币作为担保物。
3. 所有债务都可以转换成公司股票，而不是直接与比特币挂钩。

这段话只是分析师用来间接突出微策略的比特币资产价值目前远超负债。