原文标题：How I Missed My First 100X as a VC
原文作者：Marco Manoppo，

原文编译：Azuma，Odaily 星球日报

编者按：Primitive Ventures 投资人 Marco Manoppo 近期相当高产，在上周自述如何错失 Virtuals 的文章（详见《VC 自述：我是如何错过 Virtuals 百倍收益机会》）大火之后，Manoppo 今日再发新文。

文中，Manoppo 概述了比特币逐渐靠近传统金融的趋势下，尤其是 MicroStrategy（股票代码：MSTR）正式跻身纳入纳斯达克 100 指数之后，被动化投资基金对于比特币买盘状况的潜在影响。Manoppo 基于此背景表示，尽管加密货币市场近期出现了一些回撤，当前正处于价格发现区间，但他比以往任何时候都更看好比特币。

以下为 Manoppo 全文内容，由 Odaily 星球日报编译。

经过连续八周的上涨，加密货币市场终于出现了一些回调。尽管我们现在正处于价格发现区域，但我对比特币的看涨情绪却比以往任何时候都要强烈。原因很简单，比特币作为一种资产类别，现在正在进入 TradFi ( 3, 3) 体系。

被动基金的增长

要理解何为 TradFi ( 3, 3) 体系，就需要评估被动基金在投资中的增长情况。简单来说，被动基金是一种投资产品，其目标是跟踪并复制特定市场指数或细分市场的表现，而不是试图超越它。它们遵循一套规则和方法论，以迎合其目标市场及所需的风险配置。

SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）和 VTI（Vanguard Total Stock Market ETF）就是著名的被动型基金。大多数投资爱好者可能都还记得，巴菲特曾经和一个对冲基金经理打赌，认为 S&P 500 指数的表现会超过大多数活跃的基金经理——巴菲特已被证明是正确的。自 2009 年以来，被动基金一直表现强劲，成为大多数人首选的投资方式。

要深入探讨推动被动基金发展的所有错综复杂的因素，需要撰写一篇长文，但我们可以将其归纳为几个简单的因素：

成本效益更好

与主动管理型基金相比，被动基金（如指数基金和 ETF）的费用比率通常要低得多。这是因为它们不需要基金经理进行大量的「主动工作」。一旦制定了规则和方法，算法就会开始接管，只有在每季度再平衡时才会施加一些人工干预。成本较低通常意味着意味着更好的投资净回报，这使得被动基金对那些成本意识更强的投资者更有吸引力。

更低的接触门槛、更广的分销

简而言之，你更容易接触到被动基金。相较于主动基金，投资者无需费尽心思去筛选基金经理，围绕着如果将金融产品分销至你的祖父母手中已有了一个完善的行业。出于监管原因，被动基金往往也更容易融入金融供应链。大多数主动基金在分销资料上往往受到限制，而被动基金则早已真正融入了 401k 计划、养老金体系等等。

更稳定的业绩

群众的智慧通常能带来更好的结果。在过去的 15 年里，大多数主动基金经理的业绩都未能超越基准。虽然在投资被动基金之时，你可能永远都不会像在早期购买特斯拉或 Shopify 那样获得 10 倍的回报，但反过来，大多数人也不愿意把 50% 的净资产押在一只股票上。高风险、高收益并不总是那么具有吸引力。

这里还有一些更有趣的统计数据：

· 在美国，过去十年被动基金的资产增长了 4 倍，从 2013 年底的 3.2 万亿美元已增长到 2023 年底的 15 万亿美元。

· 截至 2023 年 12 月，被动基金在美国的总资产管理规模（AUM）历史上首次正式超过主动基金。

· 截至 2024 年 10 月，美国股票指数基金持有全球资产 13.13 万亿美元，其中美国资产 10.98 万亿美元；而主动管理型股票基金持有全球资产 9.78 万亿美元，其中美国资产 7.26 万亿美元。

· 指数基金目前占美国股票基金资产的 57% ，高于 2016 年的 36% 。

· 2024 年前十个月，美国股票指数基金共流入 4154 亿美元，而同期主动管理型基金流出 3415 亿美元。

这就是为什么整个传统金融领域或在传统金融领域有经验的加密货币基金经理们都如何热衷比特币 ETF 的叙事。因为他们知道，这是开启一个更大闸门的起点，这将真正地把比特币引入普通人的退休投资组合之中。

加密货币投资产品

但是，比特币 ETF 和被动基金之间又有什么关系呢？

尽管三大指数提供商（标准普尔 S&P、富时 FTSE、摩根士丹利 MSCI）一直在不懈地开发加密货币指数，但采用速度相当慢，且目前只提供了单一资产的加密投资产品。当然，这是因为这些产品更容易推出，因此每家机构都争先恐后地成为第一家推出比特币 ETF 的机构。如今，我们正看到各大机构都在努力推进 ETH 质押 ETF 及更多基于山寨币的投资产品。

然而，真正的杀手级产品是一个混合了比特币的投资产品。想象一下，一个由 95% 的标普 500 指数（S&P 500）和 5% 的比特币组成的投资组合，或者 50% 的黄金和 50% 的比特币组成的投资组合。基金经理们将很乐于推销此类型的产品——它们也更容易被整合至金融供应链中，增加其分销渠道。

然而，这些产品的推出和推广仍需要时间。同时鉴于它们将作为一款新产品推出，因此预计不会自动受益于已流行的被动产品已有的月购买力。

MSTR 使 TradFi ( 3, 3) 成为可能

现在轮到 MicroStrategy（MSTR）登场了。

随着 MSTR 被纳入纳斯达克 100 指数，像 QQQ（Invesco QQQ Trust，景顺所发行的一支追踪纳斯达克 100 指数的 ETF）这样的被动基金将被迫自动购买 MSTR，而 MSTR 反过来将可以使用这些资金购买更多的比特币。未来可能会有新的「比特币 - 股权 - 黄金」混合型被动投资产品取代 MSTR 的角色，但在可预见的 3 - 5 年内，MSTR 作为一家「比特币财政公司」要更容易扮演这一角色，因为他们是一家成熟的美国上市公司，比起新推出的被动投资产品，他们有资格更快地被纳入顶级被动基金指数。

因此，只要 MSTR 不断利用这些资金购买更多的比特币，比特币的买盘就会持续增长。

如果这听起来好得不真实……那是因为要让 MSTR 更有效地发挥这一作用，还需要解决一些小问题。例如，由于标普 500 指数（S&P 500）要求公司在最近一个季度以及过去四个季度的累计盈利均为正数，因此当前 MSTR 被纳入 S&P 500 的可能性很小。然而，从 2025 年 1 月开始实施的新会计规则将允许 MSTR 把其持有的 BTC 价值变化申报为净收入，从而有可能使 MSTR 有资格被纳入 S&P 500 。

这实质上就是 TradFi 的 ( 3, 3) 体系。

5 分钟速算与假设

我用了 5 分钟简单做了以下计算，如果有计算任何错误或对相关假设的建议，欢迎指正。

Odaily 注：以 MSTR 在纳斯达克 100 指数中占比 0.42% 为例计算，QQQ 2024 年净流入 91.1 亿美元，对应 MSTR 每个月净流入 3826 万美元，年流入 4.59 亿美元。

简而言之——整个传统金融的被动投资生态系统将因为 MicroStrategy（MSTR）被纳入各大指数而不自觉地购买更多的比特币，就像他们都没有意识到自己持有英伟达（NVIDIA）股票一样，这为比特币的价格创造一个类似 ( 3, 3) 的效果。