Messari 研究报告：HYPE 的合理价值评估

以下是我最新的Messari报告文章里的要点内容。

我对HYPE代币（其最大供应量为10亿枚）的最新估值是其FDV在130亿美元左右，在适当的市场条件下可能高于300亿美元。

激励措施的终止并没有阻止Hyperliquid的增长势头。我们在10月份看到市场份额达到了历史最高点，未平仓合约也创下了15亿美元以上的历史新高。

Hyperliquid还将通过TGE（代币生成事件）推出HyperEVM，有超过35个团队计划参与这一新生态。这使得Hyperliquid更接近一个通用L1，远离应用链。

这是我制作的市场图：

新的Hyperliquid应该有一个全新估值框架。通常，杀手级应用程序和其L1网络各自是独立的实体。应用程序费用归属于应用程序代币，L1费用归属于网络验证者。Hyperliquid巩固了这些收入流。

因此，Hyperliquid既拥有加密世界的领先perp DEX，也拥有其底层L1。我们选择分类加总估值法来更好地反映该协议的垂直整合情况。先从perp DEX开始吧。

下面我将详细介绍一个关键驱动因素。

我们对衍生品领域的总体看法与Multicoin Capital和ASXN的看法高度一致，除了一点，那就是Hyperliquid的市场份额。

我相信perp DEX市场是一个赢者通吃的市场。这是因为：

* 任何perp DEX都可以上架任何永续合约，没有区块链碎片化问题。

* 与中心化交易所不同，使用DEX无需许可。

* 在订单流量和流动性方面存在网络效应飞轮。

我认为Hyperliquid的主导地位只会越来越强。在基本情况下，我们认为Hyperliquid可以占据近一半的链上市场份额。

这将在2027年带来5.51亿美元的收入。目前，交易费是流向社区的，因此，我们将其计为实际收入。

将DeFi标准放大15倍，我们得出perp DEX作为独立业务的估值为83亿美元。如果你是企业客户，你可以看到我们的完整模型。现在让我们来看L1：

通常采用DeFi应用溢价来进行L1估值。随着Hyperliquid在其网络上的活动不断充实，其估值可能会持续走高。

请注意，这里的机会正越来越大：

Hyperliquid已经成为第11大TVL链。如Sei和Injective这样的小型网络的估值分别为50亿美元和30亿美元。类似规模的并行高性能网络，如Sui和Aptos，估值分别为300亿美元和120亿美元。

鉴于HyperEVM尚未推出，我们对Hyperliquid的估值采用保守的50亿美元L1溢价。实际上，如果我们按照当前的市场价格对L1进行定价，这可能会接近100亿美元或更高。

所以基本情况是：

Hyperliquid的perp DEX价值83亿美元，底层L1价值50亿美元。基本情况下FDV为133亿美元。熊市约为30亿美元，牛市约为340亿美元。我必须强调的一点是，我们还没有看到一个领先的加密app与某个高性能早期alt-L1实现垂直整合。