币圈“1011”大崩盘：200亿爆仓与USDe脱锚真相！

一次高杠杆的狂欢，在关税政策的引爆下，最终以币圈历史上最大爆仓案收场。

10月11日，币圈投资者经历了一场噩梦。特朗普在社交媒体上宣布将对所有中国进口商品加征100%关税后，全球加密市场应声暴跌。

比特币从117000美元高位坠落，以太坊单日跌幅高达16%。更有超过160万交易者在24小时内遭遇强制平仓，爆仓总金额接近200亿美元，创下币圈历史最高纪录。

在这场浩劫中，市值超过140亿美元的全球第三大稳定币USDe成为焦点——它一度脱锚至0.65美元，跌幅达35%。

01 风暴眼：USDe脱锚始末

USDe并非传统意义上的稳定币。与USDT、USDC等有法币储备支撑不同，USDe是Ethena Labs推出的一种“合成美元”稳定币。

其机制是通过持有ETH等加密资产现货，同时在衍生品交易所做空等值的ETH永续合约，实现对冲市场波动的目的。

这一设计使得USDe能够提供远高于传统稳定币的收益——在某安平台上，质押USDe可获得12%至15%的年化回报。

真正致命的，是建立在USDe之上的“循环贷”策略。投资者通过反复抵押USDe、借出其他稳定币、再兑换成USDe重新存入，将本金放大到近四倍，年化收益高达40%到50%。

在正常市场中，这是一台高效的赚钱机器。但当特朗普的关税威胁引发市场恐慌时，以太坊暴跌16%，正反馈循环瞬间逆转。

02 连锁反应：从脱锚到爆仓的螺旋

10月11日凌晨5点20分，USDe在某安交易所开始脱锚。这正是比特币和以太坊跌至当日最低点的时刻。

随着价格下跌，那些采用“循环贷”加杠杆的投资者首先遭遇清算。智能合约自动在市场上抛售被清算用户的USDe，进一步加大了抛压。

更严重的是，许多做市商同样使用USDe作为合约保证金。当USDe价值腰斩时，他们仓位的杠杆被动翻倍，即使是原本安全的一倍杠杆做多仓位也难逃爆仓命运。

这就形成了一个死亡螺旋：价格下跌→触发清算→强制抛售→进一步下跌。在短短几分钟内，超过5.5亿美元的期货头寸消失，最终导致了总额超200亿美元的清算惨案。

03 结构性漏洞：为什么USDe如此脆弱？

USDe的机制存在几个根本性弱点。其稳定性依赖于正向的资金费率（在牛市中，做空者向做多者支付费用）。

但当市场恐慌时，做空情绪升温，资金费率迅速转为负值，协议持有的空头头寸从“收费方”变成了“付费方”，直接侵蚀抵押品价值。

USDe在去中心化交易所的流动性池深度严重不足。在脱锚高峰时，Uniswap上的USDe-USDT流动性池仅剩320万美元，较事件前缩水89%。

导致10万枚USDe的抛售订单因滑点产生25%折价。

某安交易所的内部问题加剧了危机。Ethena Labs创始人Guy Young指出，某安并未使用外部价格预言机，而是依据其内部订单簿数据形成USDe报价。

在市场恐慌导致流动性不足时，这种报价机制产生严重扭曲。

04 历史教训：LUNA与USDe的异同

这场危机让人不禁想起2022年5月TerraUSD（UST）的崩盘。两者都以高收益吸引大量资金，都在极端市场环境下暴露机制脆弱性，都引发了“价格下跌-清算-进一步下跌”的死亡螺旋。

但它们存在本质区别。LUNA是纯粹的算法稳定币，没有任何外部资产抵押。而USDe拥有以太坊等加密资产作为超额抵押。

在危机期间，USDe的抵押率仍维持在120%以上。

另一个关键差异是赎回机制。UST崩溃时，其兑换机制失效，导致无限增发LUNA最终价值归零。

而USDe在整个脱锚事件中赎回功能始终正常，用户可以通过Ethena Labs将USDe兑换为等值的抵押资产。

05 前路何在：如何避免重蹈覆辙？

这场危机暴露了加密货币市场的结构性问题。中心化交易所在极端行情下的技术瓶颈令人担忧。

在市场最需要流动性时，币安等交易所出现系统延迟和交易中断，大量用户无法执行订单或管理仓位。

监管的明确性与行业标准缺失也是问题之一。虽然欧盟的MiCA框架和美国的STABLE法案等法规正在完善，但现行监管仍落后于创新速度。

对于稳定币发行方，提高透明度和优化机制是当务之急。Ethena Labs在事后表示，将限制循环借贷杠杆至2倍、引入合规国债资产提升抵押品稳定性。

对投资者而言，这场危机再次印证了一条金融市场的铁律：“风险和收益永远成正比”。当有人承诺“低风险、高收益”时，要么是骗子，要么是你还没看懂风险所在。

某安最终宣布对受影响用户进行补偿，并为USDe指数规则设置“最低价格阈值”。但在一些投资者看来，这犹如为已经倾覆的轮船更换甲板——技术性的修补无法解决系统性的风险积累。

每一次市场崩溃都会催生新的风控措施，但人性的贪婪与恐惧从未改变。在LUNA崩盘三年后，面对USDe循环贷高达50%的年化收益，投资者们再次将风险抛诸脑后。

正如哲学家乔治·桑塔亚那所言：“那些不能铭记过去的人，注定要重蹈覆辙。”