比特币最大买家“收手”：疯狂扫货为何骤停？

曾以“逢低增持”闻名的比特币最大买家群体——以Strategy（原MicroStrategy）为代表的企业财库与ETF机构，近期明显放缓了买入节奏。数据显示，机构单日净买入量已跌破每日挖矿供应量，Strategy第三季度仅增持4.3万枚比特币，创今年最低季度增幅，曾经支撑比特币价格的核心需求端出现松动。

核心诱因：企业增持的“融资逻辑”失效。Strategy等企业的增持模式高度依赖“发行股票融资-购买比特币-股价因比特币溢价上涨”的闭环，但这一逻辑如今难以为继。其股票对净资产（NAV）的溢价已从峰值208%骤降至4%，发行新股购买比特币不再能带来显著增值，融资增持的动力自然枯竭。东京上市企业Metaplanet甚至出现股价低于所持比特币市值的情况，被迫转向股票回购而非新增购币，印证了市场对“加密财库”模式热情的消退。

机构端：ETF资金流入由盛转衰。2025年上半年支撑比特币的ETF“吸金潮”已现疲态，近期比特币ETF单日净流出超3.58亿美元，中美关税谈判僵局、美联储降息力度不及预期等宏观因素，让机构开始调整风险敞口。Capriole Investments创始人Charles Edwards指出，这是7个月来机构净买入量首次跌破每日挖矿供应量，需求基础松动直接影响了买家的入场意愿。

并非信念动摇，而是结构性约束凸显。从Strategy 10月仍以小规模增持390枚比特币的动作来看，其长期看好比特币的立场未变，但高估值下的成本压力、融资效率下降等现实约束，使其不得不从“疯狂扫货”转向审慎布局。这一变化并非比特币失去价值，而是早期“高溢价融资购币”的粗放模式走到尽头，未来机构买入或回归与资产价值、现金流匹配的理性节奏。