本周币圈周报：AI泡沫警报、中期选举魔咒与比特币的长期信号

0:00 intro
1:35 AI泡沫将至？
6:26 背离型上涨的后续
8:25 Howard Marks：泡沫的特征
9:47 CoolWallet：台湾第一冷钱包
11:21 中期选举魔咒
12:58 Su0026P500 中期选举前后走势
14:48 过去70年历史数据
16:15 JP Morgan：比特币高于美股
18:11 比特币算力来到7个月新高
19:46 彭博主持人：也许我错了
23:49 天才法案细节确立：2027生效
25:11 贝莱德：下跌保护型BTC ETF
26:06 短期价格问题：油价
27:16 链习生：Bitfinex 美元放贷课程
28:05 链上 u0026 币圈数据
29:55 本周前瞻：利率决议＆核心PCE
30:46 结尾

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本周币圈周报：AI泡沫警报、中期选举魔咒与比特币的长期信号

大家好，欢迎收看本周的币圈周报。费城半导体指数连跌第三周，单周跌了3%多；纳斯达克指数连跌第二周，单周跌0.7%；比特币也连跌第三周，跌到我们最重要的支撑位8万美元大关，本周下跌1.7%。

这个礼拜你从主流新闻媒体上看到的大部分新闻都相当悲观。标普500最大的几家公司里，股价表现最好的Meta也暴跌，因为大家看到它的自由现金流转负了。在AI投资报酬率不一定能快速看见的期间，连Meta这样的大公司想大量投资AI，都被华尔街投资人判断是一件对公司危险的事情。在这样的环境下，AI泡沫的预警就比平时更加大声，大卖空主角原型Michael Burry的观点也越来越引发关注。

除了AI问题，我个人对中短期更在意的事情，其实是中期选举的变数。11月初美国国会就要改选，有在关注预测市场的朋友应该知道，这次选举对川普共和党的席位目前看起来比较悲观。历史上是不是真的有美国中期选举对股市和币圈不好的魔咒？我们也会带大家看。除此之外，这礼拜我看到了比平时更多、看起来对币圈相当利好的消息，我会在影片中后段分享给大家——这些主流新闻你比较不会看到，但绝对是对未来中长期加密货币市场走势非常重要的因素。

Michael Burry的预警：指数在高点，多数个股却在熊市

首先看总是在唱空的名人Michael Burry，这次他又再度发出预警。他说华盛顿可能已经只剩下很小的空间去对抗下一次经济危机。他的研究团队一直追踪一个“牛市指数”，追踪有多少比例的标普500成分股价格低于其十年高点的20%以下——也就是从近期高点已经下跌了20%。

在这个月6号，标普500指数总体创了历史高点，但这个熊市指标却占到55%：虽然大盘指数在历史高点，却有超过一半的个股已经下跌了20%之多。而这个数字在8月13号还只是47%，过去两个月大盘指数依然在创高点，但更多个股的表现其实很糟糕。他回顾过去四十年，只有一次这个指标比现在更糟，那就是2000年3月互联网泡沫的尖端，当时读到71.2%。同时他观察到，在指数创高点时，只有15间公司个股自己也同时在创高点，只有97间公司自己在高点的回跌10%以内；而2000年3月时这两个数字分别是15间和87间。言下之意，现在市场行情已经跟2000年非常接近。

花旗银行上个礼拜四也观察到一个更罕见的走势：当天标普500指数下跌1.2%，但成分股却是上涨的公司比下跌的公司多171家。这种指数跌超过1%、上涨家数却比下跌多出150家的情况，是1999年以来、也就是27年来第二次出现。上一次出现后虽然有隔日反弹，但后续走势依然不稳，现阶段的股票确实有风险。

如果你在社群媒体上看到有人分享Burry看空，留言区通常会说“他每次都看空，错过了过去二十年的大牛市”。但这次Burry提出的观点，我其实也在其他分析师的内容里看到过。有人在10月做的数据观察到，从历史高点跌超过10%的公司占所有标普500公司的84%；用不同赛道看，银行股跌最多，超过97%的盖房子公司下跌，原材料股超过96%，公用事业94%，消费相关赛道92%的公司跌超过10%。同时指数里59%的成分跌了20%，41%跌了30%，更有17%的美国最大五百家公司股票已经腰斩。所以他把它称为“现在其实早就已经是熊市的情况”。

这个礼拜涨得比较多的公司，甚至被认为是最不希望涨的类股——医疗保健股现在是标普500近期表现最佳类股之一，估值也从一年前相对大盘折价25%转为略微溢价。这一波涨势背后，一般认为是投资人正转向防御，为AI行情可能逆转做准备。

历史上这种情况后来真的都很糟吗？

这么多观点都指向同一件事：过去这段时间整个指数在向上，但分散情况却很糟糕。如果我好奇过去发生这样的情况，后来的走势真的都非常糟糕吗？我发现这些文章虽然举了一两个例子说这是2000年、2007年发生的事，但并没有指出历史上过去几十年发生过几次。所以我就用AI调查了一下，发现其实大家不需要太过于担心。

历史上几次“指数上涨但大部分公司没跟着涨”的情况，确实在2000年、2007年和2022年走入了熊市，2022年也是相当严重的熊市。但除了这三年之外，1994年、2023年和2024年也能看到少数股票直接推动整体指数，大部分公司并没有跟上，而在这三年之后的几年，经济和获利并没有持续恶化，更多股票后来加入了上涨。2015、2016、2018、2019年之后则没有明显变化。言下之意，如果你关注现在跟2000年、2007年的情况，确实会发现有点相似；但把更多数据纳入考量，现在要担心AI泡沫立刻发生的可能性，看起来还有待商榷。

同时如果你展开Burry的观点——大部分新闻都是拿他的头条那句话来吸引流量——他后面讲的其实不是认为现在就要泡沫了。Burry认为，市场内部结构虽然比2000年以来任何时机都更接近当年的科技泡沫高峰，但依然没有到达2000年的极端程度：2000年是71%，现在是55%。所以他并没有把现在的基本情况说成短期全面崩盘，而是认为可能会经历一段缓慢下跌的过程，区间可能有震荡，先前领涨的股票可能走弱，已经下跌的中位数股票反而可能上涨。他指出这样的走势曾在2000年科技泡沫破裂之后出现。

所以这个观点可以做的推论是：现在大家都知道应该炒AI，但如果发生AI投资过热的反转，你打算卖掉一些AI股票，卖掉之后其实可以去观察一些原本被AI吸血、但公司基本面表现不错的标的去投资。

Horizon Kinetics：现在还不是完整泡沫

像素资本的Horace在这个礼拜接受媒体电话采访时也讨论到AI泡沫。如果你不知道他是谁，他是当初巴菲特曾经说过、在一大堆email里一定会点开来看的像素资本投资备忘录作者。他表示自己并没有被说服现在是一个泡沫行情。他说，如果你必须为一个泡沫经济指出一个元素，那将会是市场已经进入了所谓“群众的疯狂”：有些人变得有钱到不可思议，任何人没有参与这种狂欢的会觉得自己是一个白痴。但这几天当他用习惯的泡沫化指标观察市场时，他相信我们目前还没有到达这样的情况。

我个人在网络上看到很多分析师，即使他们是西装笔挺的华尔街分析师，某种意义上你也可以把他们理解成网红，说话会比较极端和偏激。但Horace讲出来的东西，如果你一直关注他的内容，会发现确实都蛮有料，而且我自己的体感是他的观点比较准。他在2025年就提醒过大家开始观察泡沫，提出泡沫的几个阶段，我们目前在可能第二阶段还是第三阶段。现在他再度表达现在还没有是完整的泡沫。虽然这不能直接视为投资建议，但至少对我来说是一个“泡沫还没有到达”的定心针，所以分享给大家。

中期选举魔咒：短期洗盘剧烈，长期几乎必涨

接着聊11月3日美国中期选举魔咒。核心原因是政策的不确定性。比特币现在已经被传统金融渠道广泛接受，越来越像高Beta、跟着市场波动的风险资产。有人做了过去四次中期选举时比特币的走势：选后30天，2010、2014年比特币上涨，2018、2022年下跌；但选后365天则一律都是上涨。所以选后30天短期洗盘还是比较剧烈的，我们不能根据过去几次数据判断选举后到底涨还是跌——你可以在选举后一个月看见比特币腰斩，也可以看见选举后30天直接拉涨。但我们能看见的是，选后一年几乎必涨：过去四次中期选举后一年的价格全部高于选举当天，最低涨了23%，最高涨了1500%（这是2010年，当时比特币波动就是这么夸张）。即使是被认为熊市的2018年，只要延长持有时间，一年后也会得到45.2%的正收益。所以结论是：魔咒在短期有可能成立，但在长期视角下没有任何支撑。如果你在短期宏观恐慌中交出了筹码，最终有可能变成一年后的超额收益。

我自己用数据调查了一个更完整的走势图，从2006年到2022年过去二十年五次中期选举之后股票的走势。股市确实在中期选举之后大部分都走上去，但有两年的情况特别想提。

第一个是2006年：当年小布什原本是共和党完全执政，选举后民主党拿下参众两院。如果你看走势，其实选举前股价就已在涨，选举后股价依然在涨。另一年更值得注意，是2018年——当时跟现在是同一个总统川普，原本也是共和党完全执政，选举后民主党拿下众议院，而这是过去二十年五年当中选举之后一度表现最差的一年：2018年11月选举之后，12月底股市收跌14.7%，是大盘的回撤。原因是什么？选后美联储升息，再加上贸易战——是不是觉得跟现在的行情有点接近？事实上从各项指标和分析来看，选举本身就是众多因素之一，你还是要跟其他因素摆在一起看，它就是一个时间点。用这个时间点切出来看，大样本来说半年以来股市都是上涨的，但短期一个月波动可能比较剧烈。而且川普这个人很有可能会让股市再危险一点之后才开启涨幅。

不过值得注意的是，如果你用更长期的视角，过去七十年从1954年以来，每一次中期选举过后的十二个月标普500都是上涨的，那十七年平均上涨15%。你可能会说标普500本来就大部分时间都在涨，抓这一年没什么意思。那看下一个数据就比较有趣了：1950年以来，中期选举年平均回撤是17.5%，明显高于其他三年的11%到29%区间中的常态水平；但从选举年低点算起的十二个月平均是31.78%，而且从来没有出现过低点一年后还要更低的情况。言下之意，所谓中期选举大家担心不确定性导致选举前股市回撤，在历史上非常常见，并且明显高于其他三年。这个统计数字对我来说，是解释这一年股市回档如此严重的一个很有意义的观点。因为现在单纯就AI角度去看，当然会听到两派完全斗争：一派说投资已经过头，一派说AI潜力根本无限、完全还没碰到。但撇除这些，宏观环境的气氛确实有可能让现在的下跌比它应该跌的更多、更不理性。

JPMorgan首次将比特币纳入长期资本市场预测

当眼光从宏观聚焦到币圈，你又会发现完全不一样的事情。这个礼拜JPMorgan——全世界最大的银行集团——投研团队发表了第三十一期《长期资本市场假设》2027年版本。他们做这件事三十一次，这是第一次提到比特币，同时给比特币的年化报酬率直接占到所有资产的第一位。JPMorgan认为比特币未来十到十五年的复合报酬率是10%，债券5.6%，大市值股票7.5%，小市值股票7.7%，黄金5.5%，房地产8.2%，比特币直接站在所有资产最高。当然比特币的波动率也是所有资产最高，55%。

如果你看过JPMorgan执行长的访谈，会知道他们公司本来的氛围应该是最讨厌比特币挑战银行、打败银行、去中心化这些东西的，他认为比特币是老鼠药、是诈骗等等。但时至2027年，比特币问世十六七年，JPMorgan首次把比特币放到长期投资观点里，而且一下就给出比众多资产更高的报酬率。如果一年可以涨10%，十五年可以涨多少？你就能了解他要表达的意思，以及他做这件事对整个世界金融环境所表达的意思。

的确它的波动可能很大。我们可能未来一个礼拜看到比特币跌到更低的位置，可能未来半年看到比特币经历一次任何人都不想经历的灾情。但中长期而言，你很难想象我们能够从2018年跌到三千美元复苏、2022年跌到一万美元复苏，这次跌到哪里不能复苏的几率——我想这个几率已经可以说是跌到历史最低。只要你能够拿好你的比特币，这件事就不用太担心。

比特币算力回到七个月新高

同时我们可以看到比特币算力来到七个月新高。Bitcoin Magazine分享的数据显示，黑色是比特币价格走势，橘色是挖矿耗费的算力。你可以看到最后算力一直在往上，原因就是大家一直投入挖矿。历史上基本上除了大熊市以外，算力一直在往上，直到AI爆发——因为AI公司也需要算力。从2025年开始，比特币算力大量跑去挖AI；但从2026年年中开始，算力开始有点回头了。

本质上有人说这让比特币网络更加安全，这当然很重要，也是一个不错的说法。但对我们投资人来说，这个指标跟币价有没有直接关系，需要更多数据参考。就这一个客观数据，我个人的理解可能是：很多拥有算力场的矿工发现或相信，现在把一部分算力转回比特币，已经比AI更加乐观。背后的原因可能包括对AI算力需求下降，也可能对比特币未来乐观情况上升。但无论如何，这张图重要的事情是，它不是反映哪一群人表达出来的观点，而是实打实、真正掌握算力的这批人真金白银用脚投票出来的数据。所以能在比特币价格依然没有爆发的情况下算力回到七个月新高，很可能是这些矿工已经看到了什么我们没有看到的事情。

彭博社主持人承认自己可能错了

除了比特币本身这个资产，币圈看得更多的是整个区块链上做的不同事情。比特币像数字黄金，我们存在冷钱包里放着就不动了，每天不需要管它；但区块链确实可以帮助我们每天在稳定币传送、交易使用等等发挥更多功能。

一直以来都有很多人有这个观点：他们认为比特币是好东西OK，你密码朋克、要完全抗审查、完全去中心化，我可以尊重；但你说你要使用区块链上的稳定币，本质上Circle公司和Tether公司如果想要冻结你的USDT、USDC，这些资产也不是真正完全去中心化的项目方所发行的。你去投资这样的东西、发展这样的东西，同时说你完全是想要去中心化的理念，这根本是不对的。

原本有很多人持这样的观点，其中一位是彭博社主持人Joe Weisenthal。但这个礼拜他发了一篇文章，告诉大家他有可能错了。他原本的观点是：区块链唯一有价值的东西叫抗审查的点对点现金，除此之外包括稳定币、任何有中间人、有项目方的东西都不对。但他说他现在理解到一个观点：在每家金融机构都有自己庞大老旧、互相不兼容的技术堆叠的情况下，很难真正整合成一个共享账本。比方说JPMorgan有自己的账本和数据库，富达投资有自己的数据库，贝莱德有自己的数据库，这都还是美国的；欧洲公司可能有不同规则，亚洲公司有不同规则。如果今天他们要更多投资到全世界，或者让全世界来投资美国，连这个原本底层技术上的规则就会阻止这件事情成立。

所以如果今天有一条区块链——我们直接讲极端一点，Solana好了，并不是一条非常去中心化的区块链，它虽然不一定很抗审查，但它依然可以相对这些银行机构成为一个相对中立的协议。我今天把我的股票放到Solana链上，把股票放到BNB链上，我们都知道它的去中心化程度不如以太坊，但我们依然能够相对相信在这个上面的股票代币，能够在我今天使用范围内超过原本用国际传统银行的运输方法。所以去使用这些区块链的金融服务，它可以做到技术跟系统整合角度的价值，不一定要有真正比特币级别的密码朋克精神。

在这之外，稳定币这位彭博社主持人原本也觉得很怪，Circle可以冻结USDC莫名其妙。但当你真的用过才知道，跨境转账这么便宜又方便，用Apple Pay支付这么便宜，而且Cashback立刻到账，这么爽的事情用过之后就知道它很爽。而且这是现在爽，未来当AI Agent很有可能需要程序化支付之后，稳定币的可编程性也会在这里有优势，而稳定币必须运作在区块链上。

同时还有交易工具的大爆发：现在这种大部分爆发的交易生态，包括代币化股票、ETF、预测市场、各种事件合约等等，几乎都发生在区块链上。他举了Hyperliquid的例子——我们都知道现在链上的永续合约交易所非常多。所以这位彭博社主持人如果早就在看我们币圈周报、会说中文的话，他其实可能已经听我讲这些观点很多次了。这次在其他人身上看到跟听到这件事情，并且会去买单，其实我从2021、2022年开始讲这些东西的时候，我们就一直在讲。这些金融机构要不要使用区块链，他们在这边讲区块链比传统金融好在哪里，其实我们根本不知道我们是谁，我今天讲这些东西他可能也不相信。但如果这件事情是真的，长期下来就会有越来越多位居重要角色、越来越正在做这些事情的人了解跟意识到，而他们会去渲染其他人，慢慢这整件事情就会成为金融的主流——也就是我们现在看到的发展。

天才法案2027年才正式生效

而现在这个发展还只是过渡期。你可能以为所谓的天才法案——美国的第一个、或者全世界的第一个稳定币法案——在2025年已经通过了，但实际上它要在2027年才正式生效。这是美国财政部长Scott Bessent这个礼拜的一个推特贴文。他说天才法案是美国金融历史上的一个里程碑，将会让美国成为坚定的世界加密货币首都。他说这个法案犹如当年林肯总统1863年的国家货币法案。总之，美国货币总署已经确定了天才法案上线的细节，将会鼓励创新、鼓励竞争，并且让美国能够在数字资产领域依然具备领先地位。

所以你可以发现，我们很多讲的东西、这些区块链产业的发展等等，真的都还是在非常前期的阶段。大部分来说，讲前期阶段，你可能会期待听到或想象它接下来涨幅可能很高——如果最后真的成功，涨幅很高当然是理所当然。但我们也不能忽略，在前期阶段它的波动性也会非常大。这是为什么投资币圈时，常常听到有人说贝莱德建议你只需要投资2%、3%的比特币，就已经是合理的情况。

而这个礼拜，在这样的概念上，又看到贝莱德要推出一个新的产品。彭博社ETF专家James Seyffart发现，贝莱德申请了另一档比特币ETF，被称为Buffer比特币ETF：当比特币上涨时涨幅可能会有上限，但下跌时能够达到一定的下行保护。这个ETF的Ticker会叫PBIT，通过期权来取得保护，剩余资金放在现金和货币市场等固定收益产品。目前还没有上线，贝莱德只是刚刚提交申请。但这样的商品显然对于某些想要配置比特币、却担心波动性太大不想吃回撤的投资人会有吸引力。所以你可以看到，随着市场越来越大、越来越成熟，相关的金融产品也会越来越多跟完整。

短期价格：中东战争盖过一切

但我们最终还是要回到现实层面。毕竟我们是币圈周报，不是季报或年报，大家看这个可能还是要想想短期价格会怎么走。实际上我每个礼拜做这些内容时，除了看这个礼拜真正发生哪些我觉得重要的事情，也不得不去想短期之内价格会有什么影响。最近几周这个问题根本不需要问，因为答案很明显：只要这个礼拜中东战争更加严重，全世界就在跌；只要这几个礼拜中东战争看起来是虚幻，全世界就是涨。为什么这个礼拜大家看到所有指数、币圈包括黄金都在跌？因为油价跌破117，油价可能会涨到150，也可能会停留在高档一段时间——这就是这个礼拜在中东战争发生的一些事情。但实际上我也不知道要怎么分析，因为听起来都没用。今天就连真正能够决定打的川普，都有可能信口雌黄地跟你讲一堆有的没有的东西。所以要告诉大家的事情是：短期之内很有可能会盖过所有中长期有意义资讯的一个事件，只会影响短期各项资产波动的重要变量。

链上数据与本周前瞻

接下来看本周链上数据。RWA资产上链前三名的链依然是以太坊、BNB链和Solana链。过去一个月以太坊下跌3.88%，BNB链上涨7.88%，Solana上涨12.3%。单纯从链上股票来看，这前三巨头的涨幅非常夸张：过去三十天BNB链提升了40个百分点，Solana提升了7.88%，以太坊流出了7.78%。但稳定币数据过去这段时间比较冷却，过去七天、一天、三十天全网链上稳定币分别流出0.68%、0.14%和0.59%。TVL数据也差不多，过去一周Lido下跌0.88%，Aave下跌0.66%，第三名的Morpho上涨0.59%。

ETF流入流出方面，这个礼拜比特币依然比以太币相对好一点。上个礼拜前三天比特币ETF录得过去一段时间少见的非常高的流入，但礼拜四礼拜五随着美股财报出来大家很恐慌，流出就比较多了。以太坊ETF则延续前面几周的净流出，但有趣的是这个流出趋势看起来有点趋缓。国债收益率部分，我们上个礼拜有告诉大家，最担心的国债收益率其实已经比大家恐慌的情绪稍微得到一些缓和：三十年期跌到4.53%，十年期也成功跌入5%以下，现在在4.99%。以太币质押领出的情况，上个礼拜有预告这周质押提速可能会下降，确实也下降了；但现在质押进去以太币的数量也打了一个小勾，意思是在现在这个价格，有许多人开始认为以太币可以排进以太坊质押节点，打算长期持有、没有卖出，变多了。恐惧与贪婪指数，比特币跌回中性52分，美股依然是跟上周一样，在极度恐慌的21分区间。

本周最重要的事情，当然是台北时间10月29号礼拜四凌晨两点半（一般人会说礼拜三晚上，但因为是凌晨所以是周四凌晨）的美联储议息。这一次升息的几率应该比较低，目前看起来90%的几率会维持不动。但还有另一个重要时间：10月29号同一天早上八点半，月度核心PCE将会出炉。如果你还记得前两个礼拜月度PPI数据远高于预期，导致大家对接下来通胀非常恐慌，我自己还历历在目。这个礼拜要开出的月度核心PCE是更接近通货膨胀的数字，如果预期值是0.38，但开出来的数字又远高于预期，在这个时间点可能会有比较需要大家谨慎的剧烈波动。

以上就是这个礼拜的币圈周报。你会发现在整个宏观或者中期的AI情况，确实有很多东西值得大家更加谨慎。但看到长期比特币的发展，你会发现这样子的谨慎，我们应该做的事情很有可能不是在低位恐慌出脱比特币，反而是把你的比特币能够长期且安全地拿在自己手上。如果你也想要这样，已经成立十几年、从来没有被害过的冷钱包公司，在他们打折期间可以入手；如果你想要在这个时间学习一些用稳定币放贷的低风险理财方式，我们也有免费的课程会持续加开。如果这部影片对你有帮助，可以帮我按赞、分享给有趣的朋友。我是老哥，我们下一期影片再见。