高盛警告：一周670亿美元AI发债潮，信用市场压力累积

高盛指出，五大云巨头一周内定价约 670 亿美元债券，年内发债已达约 2,960 亿美元，超过原先 2,500 亿美元的全年预测。自由现金流转负、利差偏向走阔、CoreWeave 债券殖利率破 16%，加上股权端还有约 1,000 亿美元待发，AI 建设正式进入债务时代。

一周 670 亿美元，年内 2,960 亿美元。高盛信用团队最新报告指出，Google、Amazon、Microsoft、Meta、Oracle 五大云巨头自 10 月 29 日起不到一周，就定价 5 笔债券、合计约 670 亿美元；今年累计发债已达约 2,960 亿美元，超过高盛 2,500 亿美元的 2026 全年基准预测。模型被现实打穿，在 11 月 9 日还不到年底。

这 2,960 亿美元约占 2026 年资本支出的 36%，原本假设是 33%。高盛隐含的 2026 年 capex 约 8,200 亿美元，2025 年约 4,500 亿美元。高盛认为其中一部分是「提前融资」：把原本 2027 年才要发的债，直接拉到今年发。

自由现金流转负，债务成了标准配备

高盛指出，五大云商第三季合计自由现金流已转负，资本支出超过营运现金流。换句话说，盖资料中心的钱不再只靠赚来的，而是靠借来的。

接下来更大。高盛预估 2027 年 capex 约 1.26 兆美元，债务占比约 35%，到 2030 年才降至约 25%。2027 年 hyperscaler 直接发债约 4,400 亿美元，比 2026 年多约 1,400 亿美元，另有约 3,000 亿美元的专案层级投资级与高收益债。美银则预估 AI 相关信用发行 2027 年增 31% 至 6,850 亿美元，2028 年回落 23% 至 5,310 亿美元。

利差走阔，信用品质开始分层

高盛的判断毫不客气：2026 年不是「一次性发债高峰」，12 月初前的信用利差风险「明确偏向走阔」。AI 相关新发债溢价已高达 18 个基点，接近垃圾债水准。高评等发行人还能挑时机，杠杆较高的就得看市场情绪脸色。

市场端的温度计更直接：CoreWeave 2032 年到期、票息 9.625% 的债券殖利率突破 16%，五年期 CDS 一度升破 1,289 个基点，后来回落至约 1,155。Nvidia、Broadcom、Amazon 债券的避险成本也在上升。

股债双管齐下，Anthropic IPO 谁来接

债市只是一条管线。The Information 11 月 8 日报导，AI 公司今年已出售或定价超过 3,000 亿美元的新股与强制可转债，另有约 1,000 亿美元可能在路上，多数透过 ATM（市价增发）。Meta 拟议的 600 亿美元 ATM 可能在 2027 年初启动，市场也开始质疑，原估募资 800 亿美元以上的 Anthropic IPO 能否被吸收。

风险不只在资本市场。高盛点出，AI 变现放慢会拉长自由现金流赤字，与晶片商、公用事业、托管业者的表外采购承诺也持续膨胀。州与地方的资料中心暂停令，可能影响约 45% 美国规划中的新增容量，德州就占全国 pipeline 的 25%。

观点：债务时代，比的是谁撑得久

11 月 5 日那斯达克 100 单日重挫 6.4%、市值蒸发约 2.3 兆美元，期中选举 41 项资料中心相关公投又有 40 项遭否决，政治与资本成本同时收紧。AI 建设的叙事从「谁盖得快」，悄悄变成「谁借得起、撑得到变现」。

对加密与风险资产而言，连动很现实：AI 股杀盘已带动比特币回落，若利差持续走阔、股权供给再加码 1,000 亿美元，风险偏好恐怕要再被稀释一轮。高盛没有喊崩盘，只是把帐摊开。接下来要看的，是 12 月前的利差，以及 Meta 那笔 ATM 到底会不会准时开跑。