Bitwise首席投资官解析：现货以太坊ETP吸引百亿美元之因

Matt Hougan2024-06-26 来源：bitwiseinvestments

内容提要：预计现货以太坊ETP将在未来18个月内吸引约150亿美元的资金流入。这一预测基于比特币和以太坊的市值比例、当前美国比特币ETP的投资规模、以及国际ETP市场的分配比例。同时考虑了套利交易对以太坊ETP市场的影响，并排除了与套利交易相关的资产管理规模。尽管模型具有可调整性，但作者认为以太坊ETP的强劲看涨预期将显著增加其需求。

每个人都想知道现货以太坊 ETP 将吸引多少资金。我的答案是：前 18 个月将吸引 150 亿美元。

作者注：虽然「ETF」是大多数人用来描述现货比特币和现货以太坊基金的术语，但从技术上讲，它们更应该被视为 ETP（交易所交易产品）。这是因为监管机构对 1933 年法案产品 (ETP) 和 1940 年法案产品 (ETF) 进行了区分，它们具有不同的规则和投资者保护。

这不是凭空的猜测，而是有数据支撑的。以下是我得出这个结论的方法。

起点：相对市值

估算资金流入的一个好的起点是观察 BTC 和 ETH 的相对规模。毕竟，在没有其他信息的情况下，我预计投资者会大致按照两者市值的比例配置比特币和以太坊 ETP。

以下是目前两者的市值比较：

比特币：12660 亿美元（74%）
以太坊：4320 亿美元（26%）

美国投资者目前已在现货比特币 ETP 上投资了 560 亿美元。我估计，随着这些 ETP 的成熟以及摩根士丹利和美林等平台的进入，到 2025 年底，这一数字将达到 1000 亿美元甚至更多。

以这个 1000 亿美元的数字作为参考，现货以太坊 ETP 需要吸引 350 亿美元的资产才能匹配比特币的规模，我预计这个过程大约需要 18 个月。

这是否意味着以太坊 ETP 推出时，我们应该预期会有 350 亿美元的资金流入？不。首先，灰度以太坊信托 (NYSE: ETHE) 预计将在推出当天转换为 ETP，这就带来了 100 亿美元的资产。

扣除这一数额，我们应该还有 250 亿美元的流入。

这个估计合理吗？我们来看看国外的数据。

国际 ETP 市场的经验

国外 ETP 市场与美国 ETP 市场虽然不尽相同，但具有一定的借鉴意义。

例如，欧洲和加拿大已经推出了比特币和以太坊 ETP。如果你汇总每个市场的所有可用资金，以下是这两种资产的 AUM（资产管理规模）比较结果：

欧洲

比特币 ETP：4,601 欧元（78%）
以太坊 ETP：1,305 欧元（22%）

加拿大

比特币 ETP：4,942 加元（77%）
以太坊 ETP：1,475 加元（23%）

值得注意的是，欧洲和加拿大市场中比特币和以太坊 ETP 的分配比例几乎完全相同，而且与我上面强调的市值分布基本一致。这表明我之前的估计在合理的范围内。

你可能会问：为什么以太坊 ETP 的表现略低于其市值权重？它们目前占总 AUM 的 22-23%，而市值权重为 26%。

我可以想象出各种原因，包括比特币 ETP 率先进入这些市场（就像在美国一样）。一些投资者可能购买了比特币 ETP 却没有继续购买以太坊 ETP，他们认为自己已经持有了加密货币敞口。我猜测这种情况在美国也会发生。

因此，我们降低我们的估计，假设以太坊 ETP 仅占据 22% 的市场份额，与加拿大持平。这将使我们对净流入的估计从 250 亿美元降至 180 亿美元，不包括 Grayscale 信托的资产。

其他需要考虑的因素

还有一个需要考虑的重要因素：「套利交易」在比特币和以太坊 ETP 市场中可能发挥不同的作用。

美国比特币 ETP 流量的很大一部分与套利交易有关。套利交易涉及购买现货比特币 ETP，然后针对该头寸出售比特币期货合约。该交易的利润来自比特币期货合约目前交易价格高于现货价格这一情况。套利交易的盈利能力各不相同，但自比特币 ETP 推出以来的大部分时间里，投资者可以在风险有限的情况下从交易中获得每年约 10% 的收益。我估计，目前比特币 ETP 资产管理规模中约有 100 亿美元与套利交易有关。

我并不认为以太坊会有同样情况。以太坊 ETP 套利交易目前对机构来说并不有利可图（部分原因是美国以太坊 ETP 不会参与资产质押）。出于这个原因，我们需要在评估比特币市场规模时剔除 100 亿美元的套利交易相关 AUM。

如果这样做，比特币 ETP 的分母将降至 900 亿美元的 AUM。所以，我们估计以太坊 ETP 的资金净流入量将在 150-180 亿美元范围。