质押机制如何潜在影响ETH ETF的发展？三角度深度解读

ETH 质押 ETF 即将推出，预计将新增约 200 万 ETH 的质押，质押功能的引入将改变市场格局，并推动 ETH ETF 资产管理规模显著增长。本文源自 所著文章，由 白话区块链 整理、编译及撰稿。
（前情提要：香港证监会发布虚拟资产发展12路线：拟开放质押、交易衍生性商品、保证金贷款 ）

 

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本文是对其潜在影响的分析：

• ETH ETF 流入与发行方
• 以太坊质押生态
• 未来 PoS ETF 的影响

1、ETH ETF 的现状：资金流入乏力

根据市值比例，ETH ETF 应该占比 BTC ETF $1140 亿资产管理规模的 16%，但目前仅为预期规模的 52%。

缺少的是什么？ 质押。

叙事和价格走势无疑会影响资金流入，但根本问题在于缺乏质押。

在加密社群，比特币和以太坊的区别非常明确：一个是数位黄金，另一个是全球电脑。然而，在西装革履的金融圈中，加密货币通常只占他们整体投资组合的 5%。

他们仍然在了解比特币，需要更多时间来理解以太坊。一个简单的区分方式就是收益率。

在欧洲，机构级以太坊质押已经相当成熟。随著美国 ETH ETF 的推出，投资者转换到非质押型 ETF 的动力较小。

即使质押奖励不足以完全覆盖费用，它们也能几乎抵消这些费用。

然而，这种情况即将发生变化。@21Shares 已提交请求以启用质押。情况还不仅仅如此：

美国证券交易委员会（SEC）加密任务小组已邀请 @buffalu__、@RebeccaRettig1 和 @KyleSamani 讨论质押，甚至包括 LST（流动质押 Token）。

Pectra 升级将在 4 月到来，预计将缩短以太坊质押的解除系结期，这是最初引入质押时的一个重大障碍。

加入质押后，我预计 ETH ETF 的资产管理规模（AUM）有可能赶上比特币和以太坊的市值比例，达到 190 亿美元（增加 90 亿美元）。

美国的加密 ETF 竞争极为激烈，管理费接近 0%。随著质押收益的引入，投资者不仅无需支付费用，还可能从质押中获得 1%-3% 的收益。

目前，所有 ETF 中总共有 390 万个 ETH。假设质押率为 50%，这意味著大约 200 万个 ETH 将会被质押。

期望 100% 来自 ETF 的 ETH 进行质押是不现实的。因为 ETF 需要在最多 7 天内完成创设和赎回。如果没有流动质押解决方案，ETF 很难实现接近 100% 的利用率。

因此，我预计 ETF 会从较低的实验性利用率开始，随著市场的成熟，逐步提升至 50%-75% 的利用率。

2、未来 PoS ETF 的影响

引入质押可能会改变市场格局。在比特币 ETF 中，竞争主要围绕管理费展开。对于 ETH 质押 ETF，竞争将不仅仅集中在管理费，还会围绕质押收益和流动性管理展开。

毫无疑问，像 Blackrock 和 Fidelity 这样的巨头可以从质押提供商那里获得有竞争力的定价。较小的发行方则需要找到方式，要么在成本上做到高效，要么在效能上更具优势。

Bitwise 进行了一项聪明的收购，利用内部解决方案，可能是最具成本效益的方式。但不确定 Attestant 是否会成为一个白名单 / 合规的提供商。

对于其他发行方，我认为他们将转向常见的机构质押提供商，如 @coinbase、@Figment_io、@BlockdaemonHQ、@点对点 validator 和 @Kiln_finance。

Coinbase 和其他质押池将变得更强大。尽管流动质押的市场份额在短期内可能会下降，但从长远来看，其增长是不可避免的。

Pectra 将成为推动质押发展的催化剂。我预计在升级后的 3 到 12 个月内，ETH 质押 ETF 将逐步出现。Pectra 如何为 ETH 质押 ETF 带来好处：

1. 更高的有效余额（32 -> 2048）：这将通过减少所需验证者数量来降低质押成本。
2. 更低的初始罚没处罚：这将减少质押者的风险。
3. 更短的解除系结期：验证者可以合并，从而减少排队等待部分赎回的验证者数量。

 

3、ETH ETF 流入与发行方

流动质押（LST）显然优于传统质押解决方案。LST 不仅可以进入主要市场，还能进入次级市场。如果发生大量赎回，发行方可以：

• 在交易平台出售以获取即时流动性
• 将其用作抵押品借入 ETH

在主要市场，像 Lido 这样的成熟协议，凭借其流动性缓冲区，甚至可以提供更快的启用伫列和更短的赎回时间。

虽然我认为 Lido 的 stETH 由于其市场主导地位、流动性和机构产品，可能会成为 ETF 的首选解决方案，但以下流动质押 Token（LST）也应该被考虑：

@liquid_col 的 lsETH，已与 Figment 整合
Coinbase 的 cbETH
@Rocket_Pool 的 rETH，支援去中心化

如果 ETH ETF 启用了质押功能，那么 SOL ETF 也可以在推出时具备质押特性。

没有质押功能的情况下，投资者将错失 7%-10% 的回报。此外，SOL 的解除系结期（大约 2.5 天）远短于 ETH，这使得启用质押变得更加容易。