2026年以太坊危机预警：三大致命缺陷恐致ETH跑输比特币

以太坊用户规模与交易量虽创新高，但手续费暴跌至上轮高点的 0.6%，市费率超过 2000 倍，区块空间严重过剩。投资应基于理性而非信仰，目前价格相对基本面过于昂贵。本文源自 Alex Xu 所著文章，由 Foresight News 整理、编译及撰稿。
（前情提要： 以太坊暴涨前讯号？交易量创历史新高，手续费却是史上最低）

不看好，不是说不看好以太坊的业务发展(指未来长期的用户规模和结算交易笔数的增长，这个增长我认为还会有的)，而是指不想以现价购买，因为其价格相对于其基本面太贵。

从几张图我们可以给目前的以太坊做一个画像：

1. 活跃用户规模波浪式上升创新高(比上轮周期高峰高 44%)、转帐笔数创新高(比上轮周期高峰涨幅高 13%)，这两个指标的增速还不如某些头部电商平台的 gmv 增速。

2. 目前月度手续费仅为上轮周期高点的 0.6%，平均单笔交易手续费仅为上轮高点的 0.5%，也就是说它的用户和交易笔数的慢速增长，是服务价格激烈的下降换来的，当增长的代价是惨烈的产品和服务降价，这对于任何一个行业的公司来说都不是好现象。

3. 如果把以太坊看作一家提供区块空间服务的公司，以 12 月数据计算，其 PF (市费率) 超过 2000 倍，PS (市销率) 超过 10000 倍，其净利润为负，所以不存在本益比指标。而常规云端服务公司的本益比区间大概在 20-30，市销率 (PS) 区间则为个位数。

4. 如果认为以太坊不是公司，而是商品(类似于数位原油)，其挑战在于其他公链、rollup 同样能提供类似的区块服务(类似于可替代的原油)，或许有人会说以太坊的去中心化和抗审查属性强，所以其作为一种商品资源应该更贵，但真的值贵这么多吗？而上一轮认为 eth 在价值储存上能取代 btc 的呼声，目前几乎已经绝迹，因为大家已经基本达成共识，相比 btc= 数位黄金的共识，eth 更像一家科技公司 + 特种云端服务商，其商品定位的可替代性也比较强。

5. 有 pmf 的加密原生应用几乎断代，这一轮几乎没有出现强价值的应用。需求不足和供给增加(rollup 和公链数量继续增长) 导致了区块空间的严重过剩，公链赛道本身增长乏力乃至萎缩。

6. 而 Tom lee 和某些国内 vc 描绘的「以太坊是链上华尔街，以后万物要上链以太坊」的宏伟图景，我认为目前缺少数据和足够的事实辅证这个故事，没有具体的推导逻辑，更像是一种喊单。我们的投资行为应该基于理性而不是信仰，他们画的饼我现在不想吃。如果后续有数据和事实逐渐能佐证这个故事，到时可以再吃不迟。