Penpie深度解析：稳定现金流业务如何盈利分配？

来自 Nothing Research Partner BonnaZhu 的观察与个人观点，以下内容不构成任何投资建议。
那么 Penpie 怎么盈利？
这部分盈利又是怎么分配的？
主要来自三块：
LP 收益抽水
Penpie 和 Convex 类似，会从给 LP Boost 出来的 Pendle 奖励中抽取一部分作为协议收入。具体来说，Boost 出来的 Pendle 奖励，
- 5% 给 Penpie 作为平台运营费用
- 12% 给到 mPENDLE 持有者
- 5% 给到锁仓 PNP 的用户（vlPNP）
注：很多人问我做 LP 和买 PT 区别，本质上来说，做 LP 和买 PT 有些类似，都是在保本诉求下的理财行为，而非买 YT 那种投机交易。然而两者的收益来源不同：
- LP 主要赚的是池子的 Pendle 代币激励
- PT 主要赚的是买入时就可以锁定的利率回报
如果 Pendle 激励衰减或流动性竞争加剧，LP 收益会下滑，但通过 Penpie 来 LP 可以给予不小的安全垫，把 Boost 部分吃到。而 PT 虽然往往会被资金卷的收益偏低，但是买入即锁定收益。vePENDLE 收益的抽水
Penpie 控制大量 vePENDLE，而 vePENDLE 的收益主要来自两部分：1）YT 到期后资产收益中的 3% 提成；2）每周通过投票获得的池子手续费的 80%。Penpie 在收到 vePENDLE 收益后，会按比例二次分配：
- 40% 给 PNP 锁仓用户（vlPNP）
- 40% 给 mPENDLE 持有者
- 剩下部分用于补偿早期黑客事件的受害者贿赂收入
项目方如果希望争取 Penpie 手中 vePENDLE 的投票支持，可以通过 Penpie 平台进行贿选。这部分收入分配：
- 95% 给锁仓 PNP 用户（vlPNP）
- 5% 作为平台运营费用⭐ PNP 的价值捕获
不过需要注意的是，虽然 mPENDLE 也能拿到一部分 vePENDLE 收益，但实际上平台通常会将 mPENDLE 相关的收益，优先用于回购 mPENDLE，维护其价格锚定。回购后的 mPENDLE 进入 Penpie 国库，本质上还是归属于 PNP 社区资产。
所以某种程度上来说，PNP 的价值绑定了四条主线：
- 平台 TVL（对应 LP 收益）
- vePENDLE 规模（对应 YT 提成 + 池子手续费）
- Bribe 活跃度（对应项目方支付的投票激励）
- 国库持有的 mPENDLE（对应 PENDLE 价值）
收益结构比表面上看要丰富得多
而如果把他们组合起来看，根据 Dune 数据
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最近一年，Penpie 控制的 vePENDLE 产生了约 545万美金的手续费收入，其中 40%（约 218万美金）归属锁仓 PNP 用户；同期，Penpie 收到的贿赂（Bribe）规模约 120万美金，其中 95%（约 114万美金）归属 PNP 用户。虽然没有统计 LP Boost 收益抽水数据，但可以按照 Penpie 平均 1亿美金 TVL、Boost 提升 10% APY、5%抽水比例进行估算：大致也能贡献约 50万美金年收入。
这三部分加总下来，过去一年，
PNP 实际获得了近 400万美金的经济收益。
而目前 Penpie 的 FDV 约为 1900万美金，
对应一个静态 P/E 估算，低于 5 倍。
此外，Penpie 国库持有的 mPENDLE，
对应的底层锁仓 PENDLE 数量约为 140多万颗。
以当前 mPENDLE 折价水平估算，
其市值也在 200多万美金；
如果 Penpie 清算，未来完全解锁
这部分潜在价值则可达近 500万美金。
写在最后
写这篇笔记并不是为了推币，而是想说，当深入数据后，能看到市场上确实存在一些结构精巧、且能持续产生稳定现金流的业务，只是因为缺少流动性叙事，或者一些其他的原因，往往被市场所忽视。
理论上，Pendle 的价值上限，
也会带动 Penpie 的价值上限同步向上，
就像 Curve Finance 会带 Convex Finance 一样。
Penpie 之于 Pendle 的用户心智，其实是低估的
从实际走势来看，
虽然 PNP 和 PENDLE 的价格并不是完全同步，
但两者的关联性，
一定是逐步增强的。