牛市不会永恒：致获利投资者的一封信

成功易使人骄傲（如葛拉汉），并为失败埋下伏笔。投资者应避免被牛市冲昏头，因市场终将使人谦卑。本文源自A Wealth of Common Sense 作者 BEN CARLSON，由本站编译上稿。
（前情提要：CryptoQuant 分析师：10.1 万美元是比特币的最后防线！若失守将摧毁牛市结构 ）

牛市让你觉得自己比实际更聪明。

熊市让你觉得自己比实际更笨。

当市场上涨时，你很容易感觉自己「无所不知」；而当市场下跌时，又几乎不可能不感觉自己「一无所知」。 这就是人性。

班杰明・葛拉汉 (Benjamin Graham) 在「咆哮的二十年代」(Roaring 20s) 用客户和他自己的 40 万美元资本开始了他的投资合伙事业。仅仅三年，他就将 40 万美元变成了 250 万美元。其中很大一部分是葛拉汉自己的钱，来自于他的储蓄和赚取的管理费。

这段神奇的绩效表现，恰好与股市的「融涨」发生在同一时期。

唉，和大多数人一样，葛拉汉没有预见到「经济大萧条」(Great Depression) 的到来。他曾多次试图抄底，结果都灾难性地失败了。

Michael 在《大错误》(Big Mistakes) 一书中写到了发生的事情：

1930 年，葛拉汉以为最坏的时期已经过去，于是「全押」(all in)，甚至还加码。他使用融资（杠杆）来博取他自认为的丰厚回报。但最坏的情况还没过去，当道琼指数崩盘时，葛拉汉迎来了他最惨的一年，亏损了 50%。「他个人在这次崩盘中倾家荡产。在躲过了 1929 年的大灾难后，他却在最终底部到来之前，又被诱回了市场。」

到了 1932 年，那 250 万美元缩水到仅剩 37.5 万美元。

葛拉汉在他的回忆录中，写到了早年的成功如何在灾难发生前影响了他的心态：

三十一岁时，我深信自己无所不知 — 或者至少，对于在股票和债券上赚钱这件事，我已经知道了所有我需要知道的。我觉得我抓住了华尔街的尾巴，我的未来就像我的野心一样无限，我注定要享受巨额财富以及财富能买到的一切物质乐趣。

我想像著拥有一艘大型游艇、在纽波特拥有一栋别墅、拥有赛马。我当时太年轻，没有意识到自己已经患上了严重的『骄傲自大』。

好消息是葛拉汉最终扭转了局面。他坚持不领薪水，直到他所有的投资者都全数回本。尽管在经济大萧条中遭遇重挫，他的长期绩效纪录依然令人印象深刻，而他对投资者教育的影响力至今仍在。

我一直以来最喜欢的投资书籍之一，是 Brendan Moynihan 写的《我从亏损一百万美元中学到了什么》(What I Learned Losing a Million Dollars)。

Moynihan 讲述了 Jim Paul 的故事，他是一个来自肯塔基州的乡下男孩，在短短几年内，从一个穷小子变成了芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) 的百万富翁交易员，然后又破产了。

Moynihan 在引言中是这样描述这个故事的：

「本书的前提之一是，崛起为坠落埋下了伏笔；胜利为失败埋下了伏笔。如果没有先前的成功，你其实很难陷入灾难。」

对于一个在市场上经历过一定程度成功的年轻人来说，要理解这种动态是极其困难的。Moynihan 解释说：

如果你白手起家并取得了一连串的成功，你就是在为即将到来的失败做好准备，因为成功会导致各种心理扭曲 (psychological distortions)。尤其是当你不知不觉地打破了游戏规则却仍然获胜时。一旦这种情况发生在你身上，你就会认为自己是特别的，可以免于遵守规则。

对投资者的叮咛

在这波牛市中，有很多人赚了很多钱。

许多投资者赚到了足以改变人生的财富。这是一件很棒的事。

但重要的是，不要让市场上的成功冲昏了头。这个周期不会永远持续下去。赚钱不会总是这么容易。

在未来的某个时刻，市场会再次让你感觉自己很笨……即使事实并非如此。