SpaceX上市倒计时：Hyperliquid CEO揭秘千亿估值背后的资本博弈

整理 & 编译：深潮 TechFlow

嘉宾：David Schamis（Hyperliquid Strategies CEO）

主持人：Zack Guzman

原标题：The SpaceX IPO Could Push Hyperliquid Even Higher

播客源：Coinage

播出时间：2026 年 5 月 26 日

编辑导语

本期播客邀请到了 Hyperliquid Strategies CEO David Schamis ，他既是 HYPE 财库公司（DAT）的操盘人，也是从私募股权和传统金融走出来的投资人，因此他看 Hyperliquid，不只看“币价叙事”，也看收入、未平仓合约量、交易量、估值倍数与可扩张市场。

围绕 SpaceX IPO，他提出了一个很尖锐的判断，如果链上市场已经在真实交易中给出更高估值，传统 IPO 的“首日暴涨”就不只是热闹，而可能意味着发行人把真金白银留给了买方。

精华语录

Hyperliquid 的突破时刻：从加密交易所到链上全球市场

• “真正的突破时刻来自白银、石油，现在又来自这些 IPO。它证明真实世界资产正在以很大的规模上链，而且这不只是嘴上说说，事情已经真的发生了。”
• “特朗普在一个周五下午对伊朗动武，传统石油市场全部休市，整整 48 小时里，Hyperliquid 是唯一一个还能交易石油的地方。”
• “现在推动市场的不只是‘未来会很伟大’这种想象，是 Hyperliquid 的收入、未平仓合约量和交易量这些现实数字真的跟上来了。”

从 CEX 到 DEX ：接受度上升，但机构还没真正进场

• “DEX 每过一天都变得更容易被接受，也被更多人使用；但如果你问 Trade.xyz（基于 Hyperliquid 推出多类资产合约市场的平台）现在是谁在交易，答案还不是美国大型机构。”
• “今天在 Hyperliquid 上交易的，仍然更多是散户、非美国用户，以及非常熟悉加密的人。这说明它还有很长的路要走。”

传统 IPO 的“首日暴涨”其实是卖方让利

• “所谓 IPO 首日暴涨，其实就是卖方把钱白白送给买方。我不认为世界需要这种机制。”
• “现在如果我们已经有真实资金在这些资产上交易，还有真实市场存在，却说 IPO 前不能形成有意义的价格发现，这显然很荒谬。”
• “看 Cerebras（AI 芯片公司）的 IPO，Hyperliquid 很好地预测了它上市后会在哪里交易。我没有理由相信 SpaceX 不会出现类似情况。”

CME/ICE 现在未必被抢量，但已经看到了风险

• “我现在不认为 Hyperliquid 从 CME（芝加哥商品交易所）那里抢走了很多成交量，因为两边的用户画像还很不一样；但 CME 不会无缘无故发声，他们当然看到了潜在风险。”
• “美国是一个巨大市场，而且美国监管和政策怎么走，世界很多地方也会跟着走。所以 Hyperliquid 在华盛顿有自己的代表非常重要。”

HYPE DAT 与资本管理

• “ETF 的好处是可以按净值进出，不需要担心 mNAV（market Net Asset Value，市场净资产价值）溢价或折价；但很多 ETF 不能把 100% 代币拿去质押，也不能做其他创收动作。”
• “我绝不属于‘永远不卖 HYPE’阵营。我的首要责任是对股东负责，如果有一天 mNAV 远低于 1、现金也用完了，我们当然会卖 HYPE 去回购股票。”
• “我看不太懂用会付现金利息的债务去买没有质押收益的比特币资产，这里面的现金流匹配并不直观。”

期权和保险才有更大的想象空间

• “如果你想让自己很快变得乐观，看看 TAM （潜在市场总规模）就够了，数字非常大。现在上链的真实世界资产，只是所有市场的表面。”
• “HIP-4（Hyperliquid 的结果交易/到期型市场设计）令人兴奋的不只是预测市场，而是期权。再往外看，保险也像期权和预测市场一样，有到期日、条件和赔付。”
• “我不是说未来 12 个月所有保险、期权、股票和债券都会只在 Hyperliquid 上交易，但你能看到这里有巨大的增长机会。”

公司运营：顺风时更要控制成本

• “当代币价格顺风时，一切都会更有趣；但市场有周期，所以我们从一开始就决定让公司保持轻量。”
• “Hyperliquid Strategies 现在包括我在内只有四名员工。我们会扩张，但不会很快、也不会激进，因为过早堆起费用基数，是很多公司会踩的坑。”

Hyperliquid 近期创新高的重要推手

Zack Guzman：SpaceX IPO 已经摆在眼前，这可能是一场 2 万亿美元级别、具有历史意义的 IPO。说 IPO 前不可能形成真正的价格发现，或者这种价格发现没有意义，显然很荒谬。但这也只是所有潜在市场的表面。

欢迎收看新一期 Coinage（加密与传统金融交叉领域的媒体节目）。我是 Zack Guzman，现在从纽约布鲁克林演播室和大家见面。我们正在关注 Hyperliquid 在 2026 年继续主导市场叙事，并冲向新的历史高点。

大家可以看这张图。众所周知，比特币今年以来仍然是下跌的，但 Hyperliquid 的 HYPE（Hyperliquid 原生代币）今年已经上涨约 150%。刚才提到，它现在已经超过 63 美元/枚。更重要的是，这个叙事已经不只是加密货币本身。随着今年越来越多 IPO 出现，SpaceX 这场潜在 2 万亿美元级别的 IPO，可能会创造历史。今天我们请到 Hyperliquid Strategies CEO David Schamis。他回到 Coinage 做客。David，很高兴见到你。

David Schamis：谢谢，很高兴来到这里。

Zack Guzman：谢谢你来。过去几周我觉得已经很明显，Hyperliquid 的叙事已经脱离了加密市场里其他很多常规叙事。你很早就进入这个领域，比很多人意识到 Hyperliquid 重要性要早得多。你怎么看现在这个时刻？

David Schamis：我觉得这很令人满意。就像《天龙特攻队》里 Hannibal 那句台词：计划终于成形了。你看 2026 年，HYPE 和其他主要代币在年初几周的走势还比较接近，然后你就能看到它真正突破的时刻。突破来自白银，来自石油，现在又来自这些 IPO。

这里其实有两件事。第一，真实世界资产以很大规模上链这个事情正在发生，而且不是很多人最近只会空谈的那种，它是真的发生了，也真的在推动市场。特朗普在一个周五下午对伊朗动武，传统石油市场全部休市，整整 48 小时里，Hyperliquid 是唯一一个还能交易石油的地方。这不是一个疯狂概念，而是人们看到现实发生之后，真的去了那里交易。

所以第一点是，我们一直讨论的很多东西正在现实世界里发生。第二点是，Hyperliquid 的收入、未平仓合约量和交易量也跟上来了。这不只是“未来会很伟大”，虽然我确实认为未来会很伟大，而是当前数据也在跟进。如果你关注估值倍数，关注它相对 30 日均值、7 日均值的交易情况，你会看到数字正在朝 Hyperliquid 有利的方向移动。这些东西都会推动市场。

最后再补一句，Hyperliquid 与 Coinbase 和 Circle 围绕 USDC（Circle 发行的美元稳定币）达成的那笔合作也很关键。这相当于收入曲线一夜之间整体上移。他们重新谈了一笔合作，把 USDH（Hyperliquid 生态相关稳定币）和 USDC 的关系接上。这个动作几乎是一夜之间发生的，而且影响很大。所有这些事情都在相对短的时间里发生。放在传统金融里，这已经很短；放在加密世界，简直像“狗年”一样快。所以代币从一个月前大概 38 美元涨到现在 63 美元左右，是有原因的。

Zack Guzman：这里还有一个更有意思的层面。除了稳定币合作本身很大，尤其考虑到 Coinbase 和 USDC 的合作关系，以及它们怎么看分发渠道，从更高层看，这也是 DEX（去中心化交易所）和 CEX（中心化交易所）之间的变化。现在感觉有点像火炬交接。传统金融和加密世界的大交易所都开始意识到 tokenization（资产代币化），但 Hyperliquid 上已经发生了很多事。你也会这样看吗？你们走在前面，其他人都在追？

David Schamis：是的。你提到 DEX 和中心化交易所这个点很重要。每过一天，DEX 都变得更容易被接受，也被更多人使用。但另一方面，我们认为它还有很长的路要走。

如果你去问 Trade.xyz 的人，问他们觉得现在是谁在他们的平台上交易，答案并不是美国大型机构，也不是 Delta Airlines 这类公司在 Hyperliquid 上对冲石油敞口。虽然它们可以这么做，甚至也许应该这么做。现在更多还是散户、非美国用户，以及非常熟悉加密的人。所以这说明还有非常大的增长空间。每天我们都在往前走，但路还很长。

Zack Guzman：另一个有意思的点是，我们上次在 Coinage 的“年度加密项目”专题中聊 Hyperliquid 时也谈过。自从上次你来之后，HYPE 应该已经涨了超过 100%。从时间点看，你们这家 DAT 也挺有意思，因为你们在 HYPE 相关 ETF 热潮之前就已经布局。最近也有几个产品上线，吸引力还不错。你怎么看这些 ETF 的出现？机构端现在有什么变化，资金开始流入了吗？后面还有多少空间？

David Schamis：总体来说，我们乐于看到 ETF 出现。更多人讨论 Hyperliquid，更多投资渠道出现，对整个生态和代币价格都是好事。有人可能更喜欢 ETF，也有人可能更喜欢 DAT（Digital Asset Treasury，数字资产财库公司）。两边都有理由。

比如 ETF 的好处很明显，你可以按净值平价进出 ETF，不需要担心 mNAV（market Net Asset Value，市场净资产价值）溢价或折价。另一方面，很多 ETF 不能把 100% 的代币都拿去 staking（质押），这背后有很多规则限制。它们也不能做其他创收动作。我们最近宣布要成为 Hyperliquid 网络上的 validator（验证人），实际上我们已经是验证人。这会为我们产生收入。我们也在考虑增加其他创收方式。

我当然是 DAT，所以我会告诉你为什么我们喜欢自己的结构。但市场喜欢选择，不同人可以有不同偏好。上次我看数据，我们今年以来跑赢了 HYPE，不过这可能会改变，我不是说这会永远如此。市场喜欢选择，给人们不同选项，他们自然会选择最适合自己的方式。

交易者如何利用 Hyperliquid 进行 pre-IPO 市场价格发现

Zack Guzman：既然说到选择，这正好可以引到你最近一直在 X 上讨论的 pre-IPO 市场，以及你认为 Elon Musk 在 SpaceX IPO 上应该做什么。这里其实有先例。你也发过几张图，我们节目里会放出来。这些图很切中 Hyperliquid 代表的机会，在股票正式上市前，投资者就能接触和交易某些资产。

这确实很有意思，因为人们本来有很多不同路径。也许他们可以交易某些 SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的载体），试图拿到这些股份，但通常要支付很高溢价。我们来聊聊这个。你为什么这么公开地呼吁 Elon Musk 多关注 Hyperliquid 上正在发生的事情？

David Schamis：我这几年一直说，我不喜欢现在的 IPO 流程。我来自私募股权世界，也来自那类公司股东的视角，当你有一家伟大的公司，想把它带上市，你要走 IPO 流程。但在我看来，这对卖方来说不是一个好流程。

大家都习惯说“IPO pop”，也就是上市首日暴涨。我在那条推文里也写过，这个概念其实很荒唐。它实际上就是把钱从卖方手里送给买方。我不认为世界需要这个机制。

当然，我理解过去为什么会这样。在 Hyperliquid 上出现最近这两个 IPO 前，确实很难准确知道需求在哪里，也很难知道这些资产会交易到什么价格。投行天然偏保守，它们想确保交易成功，不想在定价当天看到项目失败。所以我不是不理解它们的出发点，我完全理解。

但另一方面，首日暴涨就是实实在在地把钱从卖方手里拿走，放到买方手里。这有现实影响，真的很重要。现在我们已经有真实交易量。我上次看未平仓合约量大概是 5000 万美元，可能不完全准确。

Zack Guzman：现在看起来差不多。我觉得过去 24 小时的交易量大概是 1000 万美元。

David Schamis：相对未平仓合约量来说这可能偏低。工作日可能更多。但关键是，这里已经有真实资金在换手，有真实市场存在。你看 Cerebras（AI 芯片公司，文中作为近期科技 IPO 案例）IPO，Hyperliquid 在预测它上市后交易价格方面做得很好。我没有理由认为 SpaceX 不会出现类似情况。

这张图可以说明 Cerebras 发生了什么。底部的 5 月 4 日，是原始申报价格区间。后来他们把区间上调到 150 到 160 美元。与此同时，绿色线显示的是它在 Hyperliquid 上的交易价格。你会注意到，当他们上调发行区间时，Hyperliquid 投资者可能有一点反应，但也可能基本忽略了，因为市场已经提前定价。

等 IPO 真正到来时，市场几乎像是忽略了 IPO 价格本身。Hyperliquid 上的交易线条很平滑，有一点跳涨，但不多。卖方相对 Hyperliquid 交易价格被迫接受大约 35% 的折价，这是真金白银。

Zack Guzman：这确实是很多钱被留在了桌面上。当然，Cerebras 的 IPO 规模会比 SpaceX 小很多，讨论度也没那么高，SpaceX 有 Elon Musk 这样的超级明星。我们再看 SpaceX 这张图。拥有一个非传统交易所的平台来进行真实价格发现，这件事本身就很疯狂。

David Schamis：这非常棒。让有真实资金的人在 IPO 进程中交易这些资产，前方有一个 IPO 日期，有人买、有人卖，这就是市场的意义。现在我们整天都在讨论预测市场，以及各种东西被市场化。既然如此，说 IPO 前不能以某种真实方式做价格发现，或者说这种价格发现没有意义，显然很荒谬。

我不认识 Elon，也没见过他。但他看起来不像是喜欢把钱留在桌上的人。我不知道谁会喜欢这样，但他似乎尤其不会喜欢。他也很懂加密，理解这些市场怎么运转。所以我最近发了两三条推文，呼吁他看看这些东西。我认为这对双方都有利。

这张 SpaceX 图展示的是当前情况。当然，SpaceX 还没有 IPO，我们还不知道它上市后会怎么交易。图上上半部分是 SpaceX 在 Hyperliquid 上的价格，灰色区域是市场讨论中的 IPO 目标区间。它们的处理方式和 Cerebras 稍有不同，但大致就是人们讨论的目标区间。你能看到，Hyperliquid 上的价格已经冲过了那个区间。

与此同时，未平仓合约量也在上升，而 SpaceX 在 Hyperliquid 上交易的波动率在下降。临近定价事件时，这正是你希望看到的状态。如果我没读错，现在 IPO 区间相对 Hyperliquid 交易价格大约有 19% 到 29% 的折价。希望 Elon 和其他非常关注正确定价的人会看到这一点。

传统巨头与监管的影响

Zack Guzman：这确实很有意思。随着更多案例出现，我们会有更多数据点。但你的观点是，它发生得很快。几个月前大家还在讨论石油、黄金这些大宗商品在 Hyperliquid 上交易，现在这么快就进入了 pre-IPO 市场。

当然我也必须指出，原本从这些市场中赚钱的一些传统场所，比如 CME（芝加哥商品交易所）或 ICE（洲际交易所），已经有一些反应，好像在说“等一下，这件事怎么在那边发生了”。但与此同时，这又发生在一个明显拥抱资产代币化的政府环境下。你怎么看接下来会发生什么？尤其 incumbents（既有巨头）是否会因为 Hyperliquid 的兴奋度上升而感到恐惧？

David Schamis：我看到了 CME 的评论，觉得很有意思。就目前而言，我个人不认为 Hyperliquid 正从 CME 那里抢走很多交易量。就像我前面说的，今天 Hyperliquid 的投资者画像，和经常在 CME 交易的投资者画像完全不同。所以现在我认为它更像是增量，为那些关注这些资产、又想在 24/7 场所交易的人提供额外选择。

你可能会说：David，这现在听起来不错，但 CME 不会无缘无故发声。我同意。它们当然看到了这里的潜力，也看到了更多客户迁移到 24/7 场所的风险。所以我并不惊讶它们会这样反应。但再次强调，现在的用户还不一样。我刚才用 Delta Airlines 举例，如果有人告诉我并拿出证据，说 Delta Airlines 正在 Hyperliquid 上交易它的石油敞口，我会非常震惊。我不是专门点名它，只是用它代表一种非常传统、又确实会交易相关资产的用户，而它大概率还没有在 Hyperliquid 上交易。

Zack Guzman：这个说法成立。顺着这个观点继续讲，Hyperliquid 现在也有了自己的政策力量。我不知道能不能叫 lobbying group（游说组织），但至少华盛顿已经有政策专家在做工作。我看到 Hyperliquid 创始人 Jeff 也在华盛顿活动。现在很多加密从业者都在华盛顿，大家在等待 Clarity Act（美国围绕数字资产监管清晰度的立法讨论）。你觉得如果监管清晰度落地，对 Hyperliquid 这类项目会是多大的解锁？

David Schamis：我认为会非常巨大。Hyperliquid 团队决定在华盛顿建立 Hyperliquid Policy Center（Hyperliquid 政策中心）绝不是偶然。这家机构由 Jake Chervinsky（加密律师，曾活跃于美国加密政策讨论）领导，他和他的团队非常理解这些问题。

这说明美国在这些事情上非常重要。美国对监管很重要，对政策制定也很重要。我认为世界上很多地方都会看美国怎么走。所以不能简单说：反正我们已经在世界大多数地方交易，美国有没有无所谓。第一，美国是一个巨大市场，进入最大市场很重要；第二，美国监管和政策怎么走，很多国家也会跟着动。

所以 Hyperliquid 在华盛顿有代表非常重要。有些议题对整个加密行业都是正面的，但 Hyperliquid 也有自己的利益诉求，这些诉求和 Coinbase、Binance 或其他玩家不完全一样。它们应该有自己的团队去代表自己。

如何搭建 HYPE 财库公司

Zack Guzman：再回到你作为这家 DAT CEO 的位置。我看到一条推文，把你们和 Michael Saylor（Strategy/MicroStrategy 执行主席，长期推动公司持有比特币）作对比，看你们的 HYPE 持仓收益与 Saylor 的比特币持仓收益。Hyperliquid Strategies 相比其他加密 DAT 的表现确实很夸张。

David Schamis：那张图挺好看。先声明一下，那不是我做的数字，我也不确定他们具体怎么算的。但即使不完全精确，方向上应该是对的。

Zack Guzman：我也正想问这个。图的另一侧是 Saylor，他现在在比特币仓位上应该赚了超过 10 亿美元。既然你来了，我也想听你自己的数字。你们想怎么搭建这家 DAT？Strategy 现在同时在处理很多事情，似乎也在转向偿还债务和可转债。你们想怎么做得不一样？现在你们到底赚了多少？确实很难追踪。

David Schamis：这个数字我手边没有。我凭记忆说一下，我们整个 HYPE 组合的平均价格大概在 40 美元出头到中段。

Zack Guzman：明白。

David Schamis：在我们做的那笔交易中，大约 62% 左右是由持有人直接贡献 HYPE 进来，价格大概是 46 美元。之后我们在 12 月完成交易时，HYPE 价格很低。所以我们有一段不错的窗口，可以用低得多的价格买入。我猜交易完成后的平均买入价格可能在 30 美元出头到中段。这些都是我凭记忆说的，手边没有图和具体数字，只是让大家有个感觉。

投资里有一个并不神秘但很重要的事：timing（一切都是时点）。去年夏天我们以 46 美元做交易时也很满意。我不能说我们预测到了 12 月和 1 月价格会跌下来，也不能说我们知道那时候该大量买入。但它确实跌了，这对我们很有利。有时候，运气比技巧更重要。

至于 Saylor 和 MicroStrategy/Strategy，它们的公司规模比我们大很多，这是显而易见的。它们还有一个比我们大得多的底层业务，它们也用了相当多杠杆。也许比我更关注它的人可以解释得更清楚，但我一直不太理解，比特币没有质押收益，那么你怎么用需要付现金利息的债务去持有一个不产生现金收益的资产？

他谈过 Bitcoin yield（比特币收益率）这个概念，我也并不总能完全理解。但我们确实有 staking yield（质押收益）。我们正在尽量从中榨出每一分钱。我们作为验证人现在有收入，未来也会做其他创收动作。与此同时，我们目前没有债务，没有优先股。我不会说永远不会有，但近期计划里完全没有。当然，如果我们三个月前上了债，现在会觉得自己很聪明。但我没有那颗水晶球，无法告诉我什么时候应该做、什么时候不该做。

Zack Guzman：从 Saylor 那边看，我觉得现在有点摇晃，主要是因为叙事从“我永远不卖比特币”，变成“我可能卖比特币”，以便围绕股息留一些弹性。我不知道你是否会站在“永远不卖 HYPE”的阵营里？David David Schamis：我肯定不在那个阵营里。Twitter 上一些人可能会因此批评我，但我是一个公司金融极客，我永远不会说永远不会。我的首要责任是对 PURR（Hyperliquid Strategies 的股票代码）股东负责。

如果有一天我们的 mNAV 很低，远低于 1，而且现金用完了，我们当然会卖掉 HYPE 去回购自己的股票。那就是在那种情况下我们该做的事。我非常看好 HYPE，也非常积极。我认为它上涨的概率远高于下跌的概率，但我不是宗教狂热者。我不会坐在这里说我永远不会卖，因为我可能会卖。

到目前为止，我们还没有这么做。12 月和 1 月初我们回购股票时，手上仍有大量现金，所以我们用了现金。现在我们仍然有很多现金，资产负债表上现金远超 1 亿美元。有人说这太多，有人说这太少。我们工作的重要部分，就是判断这个数字到底应该处于什么位置。我不想卖代币，但我绝不会说永远不会。

HYPE 未来的增长空间

Zack Guzman：我觉得一开始把这个说清楚很重要，否则之后就会遇到叙事转向的问题，就像 Saylor 在比特币那边正在发生的情况。

还有一个点也很有意思。我们上周和 Fundstrat 的 Sean Farrell 聊过，把比特币这样的资产买到能够影响市场，Saylor 当然已经积累多年。但 Hyperliquid 的交易量仍然远少于比特币，虽然这些数字正在变化。Arthur Hayes（BitMEX 共同创始人、Maelstrom CIO）之前在 Coinage 也提过类似观点：因为 HYPE 是一个交易量更小的资产，现在又有你们、有 ETF、有更多 pre-IPO 市场交易，很多因素在价格上行阶段同时发生。你从 HYPE 早期 OG（早期用户/支持者）那里听到的情绪如何？他们对增长是否仍然兴奋？

David Schamis：我会说两点。第一，和 OG 聊天当然很有趣，我也认识了很多人。但他们就是 OG，他们本来就长期持有 HYPE。也许他们会继续加仓，但重点不是让 OG 比现在更兴奋。重点是让更多人了解 Hyperliquid，让他们花时间做数学题，判断自己是否想成为投资者。我们的工作是把更多人带进生态，并解释为什么它不只是另一个离奇的山寨币。这里有真实的东西在发生。

第二点是，我绝不是判断比特币走势或给比特币估值的专家。给比特币估值就像给黄金估值，非常难。它更偏宏观，更受供需影响。我觉得它长期可能会上涨，但我真的不知道怎么论证。

HYPE 更像一种可以用商业逻辑理解的资产。当然它和公司股票不完全一样，但有些相似。你可以看收入倍数、盈利倍数、增长。你可以用这些东西来分析。这更接近我过去 30 多年在金融行业做的事，也更容易让很多人理解。很多人不投黄金，但会投股票。这个对比并不完全一样，但有一定相似性。

Zack Guzman：把这次采访的线索串起来看，我想问还有多少空间。随着 SpaceX IPO 临近，我不认为围绕这个名字的交易量只会停留在 1000 万美元，尤其大家已经开始讨论它，而 IPO 还有几周。当你和刚刚意识到这个叙事的投资者交流时，你会拿出什么数字来说：我们现在只走到了其中的百分之多少？

David Schamis：我很佩服 Arthur Hayes 给出 150 美元的目标。他还给过其他数字。我希望他是对的，而且希望很快实现。但我自己不太喜欢给一个具体数字。当我和投资者交流时，我更喜欢说，我们来看这里的潜在市场总规模（TAM）。

对 Hyperliquid 来说，这些 TAM 会变得非常大。如果你想让自己很快变得乐观，看看这些数字就够了。我们已经看到一大批真实世界资产上链，包括股票、石油、黄金、白银，现在又有几个 pre-IPO 资产通过 Hyperliquid 上链。但这只是所有市场的表面。

首先，今天被 Hyperliquid 覆盖的资产，只占整体市场非常小的一部分。然后你再看 HIP-4（Hyperliquid 的交易结果/到期型市场设计，用于预测市场、期权等具有到期日的合约）。预测市场已经开始进入 Hyperliquid，而且通过 Hyperliquid 交易的路径，成本比 Kalshi（美国受监管预测市场平台）或 Polymarket（加密预测市场平台）低很多。这部分现在还非常早。

Kalshi 和 Polymarket 现在很火，但 HIP-4 真正令人兴奋的 TAM 不只是预测市场，而是期权。因为不同于股票，期权有到期日，而 HIP-4 关注的正是这一点。如果你想更兴奋一点，可以看保险。我在日常工作里研究保险公司也超过 30 年。保险单本质上也像期权，像预测市场，因为它有到期日。

比如从现在到 6 月 30 日，佛罗里达是否会发生飓风？如果答案是“是”，它支付 X；如果答案是“否”，它支付 Y。逻辑就是这么简单。如果你想对这个机会感到兴奋，TAM 非常巨大。

当然，我不是说未来 12 个月里，每一个保险市场、每一个期权、每一只股票和债券，都会全部上 Hyperliquid，而且只在 Hyperliquid 上交易。但你可以看到这里存在巨大的增长机会。如果你认为未来 5 年、10 年、20 年，很多金融资产都会上链，我相信很多人确实这么认为，那么越来越清楚的是，Hyperliquid 也许不是唯一通道，但会是非常重要的一条通道。

Zack Guzman：我问 TAM 和已经上链比例，也是因为我最早听到 HYPE 时，就更把它看作 picks and shovels play（“卖铲人”式基础设施下注），而不是单纯为了持有一个代币而持有一个代币。这里有一个协议正在捕获更大比例的交易量。

对我们来说也很有意思。Coinage 自己有频道，现在也通过 Yahoo Finance 分发，能看到加密和传统金融之间的差距，以及这些差距如何被填补。越来越多人意识到，自己至少可以坐上牌桌，参与这些 pre-IPO 名字的交易。

保持轻量的原因

Zack Guzman：David，你和我一样都来自传统金融世界，现在越来越多进入加密世界。我和很多推出自己 DAT 的人聊过，很多人说这并没有那么有趣，工作量很大，要跨过很多监管障碍。当然，他们大多持有的是上线后大幅下跌的资产，而你处在完全不同的阵营。作为 Hyperliquid Strategies 的 CEO，在和投资者交流、推进这件事的过程中，你觉得最有趣的部分是什么？

David Schamis：当代币价格顺风时，一切都会更有趣，这毫无疑问。未来也一定会有某个时候，我再来和你聊天时不会像今天这么开心，因为市场总有周期。

我们让这件事更有趣、也更少麻烦的另一个原因是，公司保持得很轻。Hyperliquid Strategies 现在包括我在内只有四名员工。未来人数可能会增加，但不会很快，也不会激进。

我认为经营任何业务时，一个常见陷阱是，尤其在早期，当你觉得一切都很好、永远不会变差时，很容易堆起一套之后很难承受的费用基数。我不知道你刚才提到那些 DAT 世界里“不像以前那么有趣”的人是谁，但裁员不好玩，削减费用基数不好玩，投资者告诉你不该在这个或那个地方花那么多钱也不好玩，董事会担心这些也不好玩。所以我们很早就做了一个重大决定，保持轻量。

我们确实工作很努力。另外三位员工尤其如此：Jerry、Brett 和 Rob，他们分别负责 COO、CFO，以及公关/投资者关系。这些人工作非常努力。幸运的是，在 2026 年，很多工作都可以由 AI 赋能。但保持轻量、控制费用基数非常重要。