BTC多空对决95,000：反弹终点还是抄底良机？

比特币从12.4万美元的历史高点回调，已经进入第二周。大家都在问：这只是暂时歇一歇，还是更大下跌的开始？

我们可以借助一些价格模型来理解当前走势，比如“成本基础分布热图”（CBD热图）。这张图能清晰展示不同买入价位上比特币的密集成交区，也就是大家常说的“支撑”或“阻力”区域。

目前，比特币价格在11.1万美元左右，正处于一个“价格缺口”的下沿。近期的回调其实是在慢慢填补这个缺口，让筹码以更低价格换手。从去年12月开始，9.3万到11万美元之间逐渐形成了一个比较厚的“支撑集群”，这有可能成为未来的底部区域。

这也解释了为什么比特币在11万美元以上一直表现出一定的韧性——除非出现明显的大规模抛售，或者长时间缺乏买盘，否则这部分持仓者不太可能轻易“割肉”。

▎新买家正在承受压力

我们还可以从“近期投资者的成本基础”来看市场情绪——也就是过去1到6个月内进场的人的平均买入价。一旦市场价低于这些成本，新持有人就会处于亏损状态，可能引发卖出。

目前，比特币已低于1个月（11.56万美元）和3个月（11.36万美元）持仓者的成本，因此任何反弹都可能在这两个位置遇到阻力——很多人会趁着反弹到成本价时卖出。

更关键的是，6个月成本基础大概在10.7万美元。如果持续跌破这个位置，可能会引发恐慌，进一步加速下跌，目标指向热图中那个9.3万-11万美元支撑区的下沿。

▎如果继续跌，可能会到哪里？

如果市场持续弱势，价格一直压在10.89万美元（短期持有人成本）以下，历史经验告诉我们：要警惕。以往这种走势，常常是长达数月下跌的开始。

从四年统计带来看，以往熊市回撤的最终低点，通常出现在短期持有人成本下方一个标准差的位置。按当前周期估算，这个位置大约在9.51万美元。

所以，如果比特币不能重新站回10.7万–10.89万美元以上，下一个中期底部有可能落在9.3万–9.5万美元区间——这也跟热图中那个密集支撑区吻合。

二：历史对比当前跌幅仍属温和，但市场信念减弱！

比特币从12.4万美元的历史高点回调，现在在11.1万美元附近挣扎。大家都在问：这波下跌到底有多严重？我们不妨拿历史数据来对比一下。

和以往真正的熊市相比，这次的回调其实还算“温和”。之前的中期熊市动不动就跌个25%以上，甚至有些周期跌幅超过75%。而这次从高点下来也就11.4%，痛苦程度完全不在一个级别。

现在大家到底有多“痛”？

我们可以用一个叫“未实现亏损”的指标来衡量市场整体的浮亏程度。自2023年11月以来，这个指标大部分时间都维持在-0.5%标准差以下，大概5%左右，远远没达到2018年或2022年熊市那种惨烈程度（超过30%）。目前0.5%的数值说明，虽然不少人被套，但远没到“绝望抛售”的地步。

另一个指标SOPR（支出输出利润率）也透露了类似信号。目前它的7日均值在1附近徘徊，说明现在卖出的人基本是不赚不亏。真正的大底，这个指标通常要跌破0.98，意味着很多人割肉离场——而现在，还没出现这种信号。

现货买盘减弱，期货开始看空

从交易所订单簿的数据来看，现货市场的买卖力量基本平衡，不再像4月份那样有强烈的买盘推动上涨。这说明投资者在当前价位比较犹豫，不太愿意大举买入。

而永续合约市场则明显偏空。自7月以来，多家主流交易所的期货资金流向（CVD）持续为负，说明投机资金更倾向于做空。不过永续市场波动很大，需要继续观察这是否会成为持续趋势。

目前资金费率维持在0.01%附近，属于“脆弱的中性”——虽然有人尝试抄底，但力度很弱。只要再来一点抛压，市场情绪可能迅速转向悲观。

总结一下