比特币暴力突破7.4万大关：真牛市回归还是多头陷阱？

摘要：比特币突破 7.4 万美元，清空了此前密集成交区，进入 7.2-8.2 万技术阻力真空地带。ETF 流入与现货需求回暖驱动本轮上涨，但空头拥挤、资金费率转负，及短期持有者抛压剧增，表明市场信心仍未完全确立。期权市场压力缓解，为潜在上涨提供支撑，但真正的牛市趋势需待获利盘消化和杠杆参与度回升。

随着 ETF 资金流入和现货需求回暖，比特币已反弹至约 7.4 万美元。空头持仓依然拥挤，资金费率持续为负，而期权压力减轻表明市场状况正在改善，但确认趋势仍为时尚早。

1. 要点

• 比特币已突破 7 万美元，进入 7.2 万美元至 8.2 万美元之间的一个此前积累稀薄的空气层。URPD 指标确认，在接近 8.2 万美元的上限之前，链上阻力有限。

• 获利供应百分比已恢复至约 60%，这一水平在历史上与之前周期底部首次反弹后的力竭相关。需要持续突破 75% 才能确认进入真正的牛市过渡阶段。

• 随着价格接近 7.4 万美元，短期持有者已实现利润飙升至每小时 1840 万美元，这与二月份短期持有者在上涨中抛售的模式相呼应。在 7 万美元上方消化这一压力是向 7.8 万至 8.2 万美元区间延伸的关键条件。

• ETF 资金流入在过去一个月内已反弹，标志着新一轮机构需求的涌现，并支持市场重回由现货主导的强势格局。

• 芝商所期货持仓量依然低迷，表明本次复苏主要由现货流动驱动，而非杠杆投机。

• 各大交易所的现货累积成交量差值已反转走高，预示着从持续的抛售压力转向新一轮的积累。

• Coinbase 的现货活动已经企稳并转为正值，指向机构早期阶段的重新参与。由币安主导的抛售压力已大幅缓解，消除了近期回调期间观察到的一个关键下行 momentum 来源。

• 各期限的隐含波动率均有所下降，反映出对冲需求的减少和市场状况的正常化。

• 期权偏斜已小幅转正，表明市场情绪有所改善，并适度转向看涨头寸布局。

• 做市商的 Gamma 持仓仍接近中性，表明短期内期权驱动的波动性放大效应有限。

2. 链上洞察

2.1 突破密集成交区

经过数周未能成功收复 7 万美元关口后，比特币已突破其 2 月至 3 月交易区间的上沿，目前于 7.2 万美元附近。这一走势可通过 UTXO 已实现价格分布来理解，该指标将流通供应量与其链上获得成本对应起来，有效地揭示了代币在何处以及以何种价格被积累。

当前的分布显示，在 5.9 万美元至 7.2 万美元之间形成了一个密集的供应簇，这主要是在 2026 年 2 月和 3 月期间形成的，而价格现已突破这一区域。比特币已进入一个相对的空隙区，即 7.2 万美元至 8.2 万美元之间，该区域先前积累稀少，因此技术阻力有限。此次突破发生在持续的地缘政治不确定性背景下，投资者暂时将宏观逆风视为短期因素。无论长期结果如何，7.2 万至 8.2 万美元为短期盘整的价格区间。

2.2 一次反弹不足以确认牛市

虽然突破 7 万美元并随后进入 7.2 万至 8.2 万美元势头不错，但单次推高并不足以确认决定性的结构转变。评估市场整体健康状况需要考察投资者的盈利能力，这方面最好通过获利供应百分比指标来捕捉，该指标衡量当前持有未实现利润的流通比特币供应比例。

历史上，从深度熊市复苏到早期牛市条件的确认，伴随着该指标从其约 60% 的 -1 倍标准差阈值以下，攀升至其约 75% 的长期均值附近。最近的价格变动已将该指标提升至约 60%，这与之前周期底部可比早期反弹时的水平一致，在那时，市场在首次复苏尝试中力竭是常见特征。持续推高至 75% 以上将更有力地确认早期牛市条件，而若在当前水平附近再次受阻，则将强化熊市复苏的说法。

2.3 观察市场消化抛压

除了未实现利润的广度之外，另一个补充视角是市场如何吸收通常伴随价格复苏而来的获利了结浪潮。如果来自近期买家的抛售压力被消化，而价格没有结构性跌破 5.9 万至 7.2 万美元的积累区，那么向更高水平延伸的可能性将大大增加。随着本周价格攀升至 7.4 万美元上方，短期持有者已实现利润的 12 小时简单移动平均线飙升至每小时 1840 万美元，这与二月份观察到的模式如出一辙，当时短期持有者持续在 7 万美元上方的反弹中力竭，在任何可持续突破形成之前就逢高抛售。

这种动态是熊市下早期复苏的自然特征，近期买家优先考虑退出而非信心持有。如果市场在未来几周成功消化这种抛售压力并守住 7 万美元上方，那么更高的目标，包括 7.8 万美元的真实市场均线和当前空隙区 8.2 万美元附近的上限，将成为越来越可能实现的目标。

3. 链下洞察

3.1 机构重新入场的早期迹象

比特币近期的复苏伴随着美国现货 ETF 配置的急剧反弹，在经历长时间的资金外流后，30 天持仓变化加速上行。这表明机构需求发生了明显转变，随着价格重回更高水平，资本正重新配置回现货敞口。

与此同时，芝商所期货未平仓合约量仍相对低迷，在持续下降后刚刚开始企稳。这种分化表明，当前的走势更多是由真实的现货需求驱动，而非杠杆头寸。从历史上看，这种结构反映了更健康的市场状况，即价格上涨由资本流入支撑，而非投机过剩。

ETF 资产管理规模上升与期货持仓量依然不温不火的结合，表明机构投资者正处于早期阶段的重新参与。如果芝商所未平仓合约开始随 ETF 流入一起扩张，则将标志着信心增强，并可能加强当前上升趋势的力度。

3.2 现货需求回归

在经历了一段长时间的激进卖方压力后，各大交易所的现货累积成交量差值已显著复苏。近期回调期间观察到的严重负向不平衡，尤其是在币安上，已经开始逆转，表明市场正转向净买方主导。

这一转折与比特币从约 6 万美元低点反弹相吻合，表明价格上涨得到了真实现货需求的支持，而不仅仅是衍生品驱动的流量。常被用作机构活动代理指标的 Coinbase CVD 已企稳并呈上升趋势，强化了新一轮积累的观点。

各交易所普遍复苏表明市场深度和买方信心正在改善。虽然尚未达到狂热水平，但这种从分发到积累的转变表明，现货市场再次为价格提供结构性支撑，这是实现更可持续复苏阶段的关键因素。

3.3 永续合约资金费率显示空头倾向

最近几周，永续期货资金费率已明显转向负值区域，反映出衍生品市场空头头寸的主导地位日益增强。这种看空敞口的累积发生在比特币于约 6 万至 7 万美元区间交易期间，强化了杠杆交易者的下行预期。

然而，最近向约 7.4 万美元的价格突破正是在这种持续负资金费率的背景下发生的，凸显了一个关键分歧。这表明，本轮上涨至少部分是由空头回补而非激进的多头头寸推动的。

这种状况通常表明空头交易拥挤，头寸容易受到挤压。随着价格走高，强制平仓可能成为行情延续的燃料。虽然这种动态支持短期上行，但可持续的趋势可能需要资金费率正常化，并出现更平衡的头寸结构。

3.4 ATM 隐含波动率正常化

比特币的波动率冲击正在消退。一周隐含波动率在过去一周大幅下降，从本周早些时候的约 56% 跌至撰写本文时的约 50% 左右，而较长到期日的波动率在整个曲线上下降了约三个波动率点。

这一转变表明，交易者不再对同等水平的即时不确定性进行定价，早期伴随近期市场压力的波动率飙升现已缓解。较低的隐含波动率通常反映市场正从反应阶段过渡到更稳定的状态。

当前结构表明交易者正逐渐远离恐慌性对冲。我们看到大量下行保护被解除，这有助于缓解隐含波动率水平，并促成了当前的 relief rally。市场现在正走向更为平衡的短期前景，由于在现货和衍生品市场流动性较低的环境下，价格行为日益受期权对冲动态影响，最有利的路径可能是上涨。

3.5 25 Delta Skew 向中性移动

随着隐含波动率的正常化，偏斜也开始调整。25 delta skew 仍为负值，目前各期限合约约为 -10%，较近期高点下降了 7 至 4 个波动率点。

负偏斜意味着下行保护（看跌期权）相对于看涨期权仍然更昂贵，反映出对保护的持续需求，以及做市商不愿过于廉价地出售下行波动率。

然而，偏斜正逐渐进入负值较小的区域。这一转变表明，随着交易者减少防御性头寸，对下行对冲的需求开始减弱。

实际上，看跌期权相对于看涨期权的价格正在变得不那么昂贵。这种调整通常出现在市场开始为看涨头寸布局重新打开大门，而宏观背景仍不确定、情绪依然谨慎的时期。

当前的偏斜动态表明，市场正远离恐慌性保护，转向更平衡的期权结构，同时为潜在的战略性反弹进行布局。

3.6 期权流量逐渐转正

这种情绪转变在近期的期权流量中也可见一斑。Delta 正值的交易占总活动的 54.9%，其中看涨期权买入以占总流量 30.8% 的比例领跑。

过去几个交易时段的活动显示，对看涨期权的需求增加，这类工具通常用于在限制下行风险的同时获得上行敞口。

与此同时，市场记录了大量下行保护头寸的解除。随着交易者平仓对冲，做市商通常需要买回敞口，产生的回购流量有助于支撑近期价格的上涨。

此类动态通常是过渡阶段的特征。参与者开始为复苏布局，同时仍保留部分防御结构，从而产生谨慎但日益积极的期权流量轮廓。 这一转变是反映了头寸的结构性变化，还是仅仅是短期的机会主义活动，仍有待观察。

3.7 负 Gamma 集中在 7.5 万美元

聚焦于最值得关注的指标之一：做市商的 Gamma 敞口。由于市场在低成交量下运行，做市商的对冲流量可以将价格推向充当磁石的行权价。

目前唯一有意义的行权价是 7.5 万美元，大约 45 亿美元的负 Gamma 集中于此。随着比特币在此水平下方整固，小幅上涨可能触发做市商的买入流量，因为他们对冲变为价内期权的头寸，这可能推动价格走向 7.8 万美元上方。

7.5 万美元水平在三月期权到期前仍然关键，届时 45 亿美元负 Gamma 中的 39 亿美元将到期。一旦第一季度末的到期日过去，做市商对冲的解除可能会给进一步上行带来阻力，并导致盘整或回调，因为市场动态将从对冲驱动转回宏观影响。

4. 结论

比特币向 7.5 万美元中段区间的复苏正日益得到改善的现货市场状况的支持，ETF 流入和正向的 CVD 趋势标志着机构和零售参与者都开始了新一轮的积累。这一转变标志着市场正从定义近期回调的高度分发环境过渡，为价格提供了更具建设性的基础。

与此同时，衍生品市场仍处于防御性布局。持续的负资金费率指向拥挤的空头敞口，这可能通过空头回补促成了近期的上涨。而期权市场则显示出稳定迹象，波动率下降和适度的正偏斜反映了情绪改善，但并未伴随过度冒险。综合来看，这种头寸背景表明短期内进一步上行可能获得支撑，但可持续的趋势可能需要持续的资本流入以及杠杆和信心的更广泛扩张。