企业疯买比特币：高管套现的资本游戏？

全球多家上市公司近期接连宣布买币推升股价，但《Forbes》一篇新闻长出，这背后是早期持有人以溢价换股的杠杆游戏，散户须警惕。
（前情提要：他卖完了！8万枚比特币远古巨鲸「全部出货」套现90亿美元，Galaxy喜贺史上最大客户 ）

全球有越来越多上市公司群起投入买币（主要是 BTC 与 ETH），sharpLink Gaming、Upexi 与 GameStop…等公司宣布将比特币或以太坊纳入公司国库后，成功带动其股价明显上涨，也让「加密储备」四字再度登上媒体头条。

操作模式：加密换股的隐形通道

其实比特币现货 ETF 去年上市后，已让机构可以直接买入加密资产，照理说公司不必再冒险把币写进帐册。然而，最新一轮公告却显示需求不减反增。

《Forbes》本周一篇新文章就警告：表面上，企业声称将斥资数十亿美元购币，实际操作却往往另有安排…加密货币分析师 Ran Neuner 形容这类交易过程：

想像一下，有人来找你问「你有 ETH 吗？」你告诉我，有，我有 10 个 ETH。

我说，不如你把这 10 个 ETH 给我，它现在价值 3.5 万美元，我再给你价值 3.5 万美元的我新公司的股票……一旦我们向市场宣布这家公司是一家 ETH 资金公司，你拿到的股票按净资产价值计算，价值就会是净资产价值的三倍。

这核心关键在于「资金来源」：多数案例中，公司并未拿现金到市场扫货，而是让内部高管、早期投资者或关系人以场外交易把手上持币「贡献」给公司。公司因此取得加密资产，之外对外发出宏大新闻稿。

贡献者则换取公开市场流通的股票，等待消息点燃投机情绪后变现。

Neuner 再举出实际例子：Upexi 公司声称已累积了 190 万个 Solana 代币，但其中很大一部分可能来自以低于市场价格的折扣购买锁定的 Solana、或来自加密货币投资者的直接贡献，而非公开市场购买。

当你查看这些资金管理公司的投资者名单时，你会发现其中充斥著像 Arrington Capital、Electric Capital 和 Pantera 这样的加密货币原生基金。

「他们都持有 ETH。所以他们所做的就是把 ETH 投入到投资工具中，然后以净资产价值买入股份，这些股份的开盘价是净资产价值的 20 倍，然后他们套现原始投资，」

风险：杠杆与溢价共振

当股票变成加密资产的「包装纸」，价格自然不再只受公司基本面影响，而是叠加了币价波动与市场情绪。

近期多家宣布买币的公司股价对比同等数量比特币或以太坊的净值，溢价介于 2 倍至 4 倍。换句话说，散户正为 1 美元的币价支付 3 美元股票。这种差距在多头行情里或许能暂时被忽视，一旦币价回档，股票将同时承受「溢价收敛」与「币价下跌」的双重冲击。

回顾 2017 年 ICO 狂潮与 2021 年 Luna、FTX 崩跌，过度杠杆总会在资金退潮时现形。本轮热潮虽未涉及复杂衍生品，但股票 × 加密的结构已自带杠杆属性，只需价格稍有波动，放大效应立刻显现。

散户该如何看待这波热潮

历史一再显示，当内部人士在高位变现时，最后埋单的是最晚进场的投资人。站在 2025 年的时间点，面对一支因「买币」题材上涨的股票，不妨先回答一个简单问题：我为什么要为同样的加密资产付出三倍价格？如果找不到充分理由，那么手按下单键之前，或许应该多深呼吸一次。

投资人应先确认这些企业的资金来源与购币方式，观察公告是否附有审计证明，或只是含糊带过。若发现主要资产来自内部「贡献」，就要意识到这可能是一场把币转手给市场的价差交易。

狂热总会退散，数字终将对齐。保持怀疑与耐心，才是穿越下一轮牛熊循环的关键。