新项目Neutrl震撼揭秘：存稳定币做空VC重仓代币，是金融创举还是高危游戏？

4 月 17 日，合成美元稳定币项目 Neutrl 宣布成功完成 500 万美元种子轮融资。此轮融资由数字资产私募市场 STIX 与风险投资公司 Accomplice 领投，Amber Group、SCB Limited、Figment Capital、Nascent，以及 Ethena 创始人 Guy Young、被 FalconX 收购的 Arbelos Markets 衍生品交易员 Joshua Lim 等天使投资人也参与其中 。

Neutrl 的产品模式与赛道龙头 Ethena 有相似之处，都有与美元 1:1 锚定的合成稳定币（Neutrl 为 NUSD，Ethena 是 USDe），以及能产生收益的生息资产（Neutrl 是 sNUSD，Ethena 对应 sUSDe） 。不过，两者收益来源大不相同。Ethena 的收益源于加密永续合约市场的资金费率套利，Neutrl 的收益来源则更为激进，采用 OTC 代币的折扣套利方式。

收益逻辑揭秘：Neutrl 如何用 OTC 折扣套利锁定收益？

VC 机构常以散户无法获取的低估值认购项目代币，伴随长达数年的解锁周期。此时，机构若需提前套现或对冲价格风险，常通过 OTC 市场以大幅折扣转让锁仓代币（如 1 年后解锁的代币，折扣率可达 50% 以上）。

Neutrl 的核心策略是：

• 低价收购锁仓代币

  ：用用户存入的稳定币，以 5-6 折价格买入 VC 手中未解锁的代币（如 40 万美元购得未来价值 100 万美元的代币）；

• 合约做空对冲风险

  ：同步在链上做空等量代币（如做空 100 万美元），使收益与代币价格波动脱钩。

案例解析：

• 买入 1 年后解锁的 OM 代币（当前市价 1 美元 / 枚），以 40 万美元（0.4 美元 / 枚）收购 100 万枚；

• 同时做空 100 万枚 OM（成本 100 万美元），锁定「收购价与市价的差价」为收益来源：

  • 若价格崩盘 90%

    ：OTC 代币价值归零，但空单盈利 90 万美元，净赚 50 万美元；

  • 若价格上涨 50%

    ：空单亏损 50 万美元，但解锁代币价值 150 万美元，净赚 60 万美元。

本质逻辑：通过「折扣收购 + 做空对冲」，Neutrl 将收益锚定在「VC 认购价与市场现价的价差」，而非代币涨跌本身。这种模式需精准把控 OTC 折扣率与代币流动性，但其风险敞口集中于智能合约安全与对手方信用，投资者需警惕高杠杆背后的潜在清算压力。

风险警示：Neutrl 的 “稳定币” 真的稳吗？

Neutrl 的套利策略看似精巧，却绕不开一个核心疑问：为何 VC 不自行对冲风险，反而折价转让代币？

• 商誉与合规限制

  ：VC 需向 LP 披露投资组合，做空持仓项目可能引发信任危机；

• 流动性瓶颈

  ：头部 VC 持仓量常占项目代币 10% 以上，链上合约市场难以承接大规模做空需求，被迫选择 OTC 折价交易。

两大致命风险：

• 资金费率吞噬收益

  若市场长期看多，做空方需持续支付资金费率（极端情况下单日费率达 10%）。对于锁仓 1-4 年的代币，累积费率可能超过 OTC 折扣收益。反之，牛市正费率虽能增益，但项目能否精准捕捉周期存疑。

• 无限亏损敞口

  代币价格翻倍将导致空单保证金不足，若无法补仓爆仓离场，即便后续价格回落，收益也将永久损失。例如做空 TIA 时若中途爆仓，即便其价格最终下跌，投资者仍承担实际亏损。

本质矛盾：Neutrl 的 “稳定币” 属性依赖于 “折扣套利无风险” 的假设，但现实中需同时对抗资金费率波动、代币流动性风险与市场极端行情。其模式更接近高杠杆对冲基金，而非传统意义上的稳定币 —— 用户需警惕 “低风险” 叙事下的潜在爆仓危机。

结论：Neutrl 的创新与隐忧并存

Neutrl 的套利策略本质上是高风险对冲操作，尽管团队在风险管控上可能具备专业能力，但潜在隐患不容忽视：

• 风险收益错配

  ：以「稳定币」名义吸收存款，实际运作更接近高杠杆基金，需警惕「低风险」标签下的真实风险敞口；

• 行业定位争议

  ：与 Ethena 类似，二者均以稳定币为载体切入套利领域，虽为散户提供了传统渠道难以触及的策略收益（如 VC 折扣套利、资金费率博弈），但也模糊了「稳定币」与「投资产品」的边界。

行业价值：

这类项目打破了机构与散户的信息壁垒，将专业套利策略平民化，可视为 CeDeFi（中心化去中心化金融）的创新尝试。对于风险偏好较高的投资者，其提供了差异化收益路径；但对于保守型用户，需严格区分「稳定币储蓄」与「策略投资」的本质差异。

项目动态：

Neutrl 尚未正式上线，感兴趣的用户可登录官网提交 Waitlist 申请，提前获取访问资格。但参与前务必评估自身风险承受能力，避免将「高风险套利」误判为「稳健理财」。