加密财库：是真利好，还是出货陷阱？

山寨币数位资产财库 (DAT) 正从投资者处筹集数十亿美元，支持者认为能提升代币采用，批评者则担忧这可能是主要持有者策划套现退出的合法外衣。本文源自 RT Watson 所著文章，由深潮 TechFlow 整理、编译及撰稿。
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快速概览

• 山寨币数位资产财库 (DATs) 正在从投资者处筹集数十亿美元资金，目标是推广特定代币，同时透过上市公司实现盈利。
• 支持者认为，DAT 将提升代币的知名度、推动代币的广泛采用并带来收益；批评者则认为，这种模式可能传递出令人担忧的信号，暗示主要持有者正在悄然策划套现退出。

数位资产财库 (Digital Asset Treasuries, DATs) 已成为加密产业内最具争议的趋势之一。支持者认为，它们能够推动代币采用并带来丰厚回报；而批评者则担忧，这种模式可能暗示主要持有者正在悄然策划套现退出。

随著数十亿美元的资金涌入，美国总统川普 (Donald Trump)、币安创办人赵长鹏 (Changpeng Zhao) 以及波场 (Tron) 创办人孙宇晨 (Justin Sun) 等知名人物都参与其中。

Solana 财库公司 Upexi 的首席策略长布莱恩·鲁迪克 (Brian Rudick) 也是 DAT 的坚定支持者之一。

布莱恩·鲁迪克 (Brian Rudick) 在接受《The Block》采访时表示：

「数位资产财务公司大多是单向收购工具，可以推高代币价格，从而吸引用户、开发者和去中心化应用程式 (dApps)。它们可以显著提升代币生态系统的知名度，尤其是在传统投资者和机构中。」

DAT 的概念可以追溯到五年前 Michael Saylor 的决定。当时，他将自己上市的软体公司 MicroStrategy (现更名为 Strategy) 转型为比特币的累积者。在比特币价格大幅上涨后，尤其是在去年年底，Strategy 的股东价值呈指数级增长。该公司以比特币为核心的战略转型突然显得极具智慧，Strategy 的成功也激发了加密领域纷纷效仿这一模式。

DAT 的狂热从 2024 年开始慢慢蔓延，最初是由其他公司宣布比特币资金管理策略而引发的。不久之后，这些公司开始大量持有其他热门加密货币，例如以太坊和 Solana。

最终，这股热潮催生了一种新型 DAT——专注于山寨币的 DAT，与代币背后的人物和组织直接相关。然而，这些交易的性质以及一些新成立的 DAT 与代币开发者、主要支持者和主要持有者之间的密切关系引发了广泛关注。这些 DAT 通常是以前与加密领域毫无关联的小市值那斯达克公司，这种情况不免让人质疑其动机。

「许多数位资产财库的建立涉及到这些公司创建时就已经与目标资产相关的内部人士。这些结构显然引发了关于谁能获得特权访问以及围绕其形成和策略的资讯的伦理问题。」The Block 研究总监 Steven Zheng 表示。

川普家族支持的数位资产财库：未上市代币的背后故事

川普家族支持的加密货币企业 World Liberty Financial 本周表示，计划筹集 15 亿美元，为其 WLFI 治理代币启动资金，该代币目前不可交易，也未在交易所上市。

不久后，World Liberty 共同创办人 Zach Witkoff 在接受 CNBC 电视采访时披露了将一家小型科技公司 ALT5 转型为 WLFI 代币累积机器的具体交易细节。

「如果你看一下盘前交易……我们的代币 (WLFI) 的交易价格在 0.35 美元到 0.90 美元之间，这意味著完全稀释后的估值在 350 亿美元到 900 亿美元之间，」维特科夫在接受 CNBC 电视采访时表示。「ALT5 以 0.20 美元的估值收购了这些代币。如果取盘前交易的简单平均值，估值约为 0.56 美元。这意味著，基于 ALT5 的收购价格，他们以大约 64% 的折价收购了这些代币，我们认为这将为股东带来相当大的增值。」

World Liberty 是这笔 15 亿美元融资的领投方，本质上是用 WLFI 代币兑换 ALT5 股票。此外，该公司表示，艾瑞克·川普 (Eric Trump) 与维特科夫一起在 ALT5 董事会任职。川普总统及其儿子们都是 World Liberty 计划的支持者。

World Liberty 暂未回应置评请求。

开放网路 DAT 的折扣

本月，那斯达克上市公司 Verb Technology 宣布计划筹集 5.58 亿美元，用于增持 Toncoin (开放网路，即 TON 区块链的原生代币)。此次数百万美元的投资由 Kingsway Capital、Ribbit Capital 和 Vy Capital 等风投公司参与。TON 是与 Telegram 连接的独家区块链，Telegram 是由帕维尔·杜洛夫 (Pavel Durov) 营运的即时通讯应用，他在 2023 年曾表示持有 Toncoin。

根据提交给美国证券交易委员会 (SEC) 的一份投资者演示文稿，Verb Technology (更名为 TON Strategy) 预计将从以折扣价购买 TON 中获益。该公司在演示文稿中表示：「基于 TON Strategy 董事会、管理层和顾问在 TON 生态系统中的现有关系，公司相信能够以约 40% 的折扣价格获得大量 TON 供应。」

据 TON 发言人透露，Kingsway Capital、Vy Capital 和 Ribbit 至少从今年 3 月起就一直看好 TON。当时，这三家投资公司当时都共同参与了从「早期投资者」手中大规模购买价值 4 亿美元的 Toncoin 的交易。Kingsway Capital 执行长曼努埃尔·斯托茨 (Manuel Stotz) 目前兼任 TON 基金会主席以及新成立的 DAT 和 TON Strategy 的执行董事长。

一些资深加密产业人士指出，像 TON Strategy 和 World Liberty 这样的交易展示了加密领域熟悉的闭环操作模式。

一位匿名业内人士表示： 「加密货币领域的灰色地带的资讯很可能被视为股票领域的内线消息。」

TON Strategy 和 TON 基金会均拒绝置评。

更多高调的 DAT 交易引发审查

World Liberty 和 TON Strategy 并非孤例。与之能力的计划同样存在紧密的交易关系，包括币安创办人赵长鹏 (Changpeng Zhao) 和波场创办人孙宇晨 (Justin Sun) 参与的专案。

以赵长鹏为例，他的家族投资办公室主导了一笔 5 亿美元的投资，将那斯达克上市公司 CEA Industries 转型为 BNB 财库。BNB 是由币安 (Binance) 创建的区块链的原生代币。今年早些时候，赵长鹏表示，他 98% 的加密资产都持有在 BNB 中。

今年 6 月，那斯达克上市的玩具制造商 SRM Entertainment 宣布与一位私人投资者签署了一份价值 1 亿美元的证券购买协议，以启动一项专注于累积波场 (Tron) 网路原生代币 TRX 的 DAT 战略。同时，波场创办人孙宇晨被任命为该公司的顾问。

随后，SRM Entertainment 更名为 Tron Inc.，并在其资产负债表上持有 3.65 亿枚 TRX，成为公开市场上持有 TRX 代币最多的公司。上月底，这家与孙宇晨相关联的 DAT 提交了一份声明，计划发行高达 10 亿美元的混合证券，以购买更多 TRX。

Hyperliquid DAT 的股价早盘上涨

Hyperliquid 原生代币 HYPE 的 DAT 交易也涉及重要参与者，该专案的风险投资支持者 Paradigm 协助构建了交易。HYPE 资财库的组建由 Sonnet BioTherapeutics, Inc. 参与，这是一家专注于「肿瘤学」的生物科技公司，正在向 DAT 模式转型。该公司现已更名为 Hyperliquid Strategies Inc.

在公告转型的近两周前，Sonnet 的股价在今年全年一直徘徊在每股 1.00 美元至 1.50 美元之间。之后，在公司以 200 万美元的可转换债券出售给特定合格投资者后，其股价开始攀升。在交易量增加的情况下，Sonnet 的股价一度上涨超过 300%。随后，据 Yahoo Finance 报导，在该公司宣布转向 HYPE 财库后，其股价再次飙升至近 10 美元。

Paradigm 共同创办人 Matt Huang 在公告发布当天表示： 「我们听到很多机构对 Hyperliquid 的投资需求，但原生代币 HYPE 在美国难以获取。我们对这项资金管理策略感到非常兴奋，我们相信，随著时间的推移，它将在多方面为 Hyperliquid 生态系统做出贡献。」

在 7 月中旬的公告中，各公司披露该 DAT 预计将持有约 1260 万枚 HYPE 代币，按现货价格计算价值约为 5.83 亿美元。然而，这个 DAT 的新所有权结构显得颇为复杂：Sonnet 与 Rorschach I LLC (一家由 Atlas Merchant Capital LLC 及其关联公司 Paradigm，以及其他赞助商联合成立的新实体) 进行了业务合并。

目前，Rorschach 拥有 Sonnet (现已更名为 Hyperliquid Strategies) 98% 的股份。Galaxy Digital 和 Pantera Capital 等机构也参与了该 DAT 的创建。

这类交易中，股价在公告前大幅上涨的现象可能会进一步强化外界对内部人士可能不公平获利的质疑。

Komoto 技术长卡丹·斯塔德尔曼 (Kadan Stadelmann) 在接受 The Block 采访时谈到这些与创办人和大持有人相关的 DAT 交易时表示：「这种闭环经济的现象会让加密产业的怀疑者有话题谈论多年。」

Komoto 技术长卡丹·斯塔德尔曼 (Kadan Stadelmann) 对加密财库的操作提出了尖锐批评。他表示：「当财库公司从风投或基金会拿钱去购买这些风投早已持有的代币时，这不是资产管理，而是制造退出流动性。这是一种伪装成资本部署的自我交易行为。」

对此，Paradigm 拒绝置评，Hyperliquid Strategies 的代表尚未回应置评请求。

与此形成对比的是，Alluvial 执行长玛拉·施密德 (Mara Schmiedt) 表达了更乐观的看法。她认为加密专案转向成立公开上市公司是一个提升责任心的机会。

她在接受 The Block 采访时表示： 「公开注册的公司需遵守严格的资讯披露要求，并被期望维持强而有力的利益冲突政策，当这些实体参与加密财库时，它们带来的责任感能够为整个生态系统设立更高的标准。」

「内线交易是犯罪行为」

最近成立的 SUI 财库公司，其支持者似乎在努力塑造一个让投资者信任的故事。

「内线交易是一种犯罪，」 Mill City Ventures 投资长史蒂芬·麦金托什 (Stephen Mackintosh) 在接受 The Block 采访时表示。他补充道，他支持的专注于 SUI 的 DAT 并未从希望提前退出锁仓期的投资者手中购买任何锁仓代币。

今年 7 月底，那斯达克上市的短期非银行贷款公司 Mill City Ventures 透过一项价值 4.5 亿美元的私募转型为 SUI 财库战略。除了成为 Mill City 新领导团队的一部分，麦金托什还是伦敦对冲基金 Karatage 的共同创办人，该基金是此次私募的领投方。

麦金托什透露，Mill City 已与 SUI 基金会达成协议，以折扣价购买 SUI 代币，但到目前为止，折扣似乎相当小，尤其是与 World Liberty 和 TON Strategy 的交易相比。

本周，SUI 财库公司宣布以平均价格 3.65 美元收购了约 560 万枚 SUI 代币，使其总持有量达到近 8190 万枚。这一价格仅略低于 SUI 前一天 3.80 美元至 3.90 美元的交易区间。

麦金托什与 SUI 基金会以及底层技术 Mysten Labs 的开发者都保持著长期的联系。他表示，他的团队股份将锁仓 12 个月，以向「 SUI 社群、投资者以及股东」展示其长期投资的决心。同时，他透露，财库从 SUI 基金会购买的代币将锁仓约两年。

「我们相信，SUI 资产在未来 10 年内将实现复利增长，」麦金托什说道。「这正是 Michael Saylor 所证明的——你需要购买稀缺资产」