币圈VC困境：牛市中的集体失重与突围之路！

“比特币站 10 万刀，VC 却快没了！ABCDE 停投、机构转行做 KOL，币圈一级市场怎么比熊市还惨？”

从疯狂下注到集体收缩

上一轮周期中，加密 VC 的生存逻辑简单直接：追逐叙事风口，在项目尚无产品雏形、团队架构未稳时便果断砸钱。彼时 “故事比产品重要” 的法则通行无阻，只要概念足够诱人，便能撬动 LP 出资与二级市场接盘。但 2024 至 2025 年的市场转折，让这套玩法彻底失效。

RootData 的数据显示，2025 年以来亚洲加密 VC 的一级市场出手频次遭遇断崖式下跌。作为上一轮周期的 “投资三巨头”，SevenX Ventures 的最后一笔公开投资定格在 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的年度出手量从 54 笔锐减至 5 笔，HashKey Capital 也从 51 次降至 18 次。即便是 2024 年以 72 次出手登顶活跃度榜单的 OKX Ventures，2025 年的投资次数也大幅缩水至 12 次。

“现在纯做一级投资几乎等同于自杀。” 前加密 VC 投资人 Mark 的直言道出了行业共识。在某加密 VC 合伙人 Jack 的观察中，行业分化已进入白热化阶段：2023 至 2025 年间，约 5% 至 7% 的机构转向营销与 KOL 代理业务；8% 至 10% 转型为孵化驱动型机构，投后团队规模扩张 30% 至 50%；更多机构选择退守二级市场，或通过延长基金周期、压缩运营成本苟活，甚至扎堆追逐 ETF、DAT、PIPE 等合规退出渠道。

范式转移

从叙事投机到现金流锚定，投资行为的收缩背后，是加密一级市场底层逻辑的彻底重构。Jack 将这一转变概括为从 “流动性驱动的叙事投机” 到 “现金流与合规驱动的基础设施建设” 的跨越。

Pitchbook 的数据印证了这一趋势：2025 年第二季度，全球加密与区块链领域 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比骤降 59%，创下 2020 年以来的最低纪录。更值得关注的是，后期轮融资占比突破 50%，意味着资本正加速向具备真实收入与可验证现金流的成熟项目聚集。“叙事驱动的早期项目融资愈发艰难，交易所、稳定币发行方、RWA 协议等能创造明确利润的标的更受青睐。” 水滴资本合伙人大山如是分析。

曾经被视为估值 “助推器” 的交易所上币效应，如今也大幅褪色。2025 年以来，尽管币安等头部平台的上币数量持续增加，但对项目二级估值的溢价带动作用显著减弱。CoinGecko 的数据显示，上半年新币在 TGE（代币生成事件）后 30 日的平均跌幅超 42%，让依赖 “上币即盈利” 逻辑的投资者遭遇重创。

“资本末端”

加密 VC 的困境本质可归结为两个字：不赚。而盈利难题的核心，在于其在行业生态链中的弱势地位。加密分析师 KK 指出，VC 面临的首要挑战是周期错配 —— 项目代币锁仓期通常为 1 至 3 年，但加密行业叙事迭代速度极快，往往解锁时风口已过，代币价格暴跌甚至归零，部分项目更未能撑到上所便宣告夭折。

上一轮周期的高估值 “包袱” 更让不少机构深陷泥潭。“当时很多 VC 高位接盘海外项目，既迷信‘估值越高越安全’，又想借联合投资提升品牌声望，如今大多沦为亏损。”KK 透露。

比周期错配更致命的是议价权的丧失。“VC 能提供的本质只有钱。”Mark 坦言，而在项目方眼中，钱的价值甚至不及一名推特 KOL。做市商可构建二级市场深度，交易所直接决定流动性出口，KOL 能快速拉动代币销售，这些参与者总能先获取最低成本筹码，再以数倍估值转售给 VC。最终形成荒诞图景：VC 出资最多，拿到的却是最差价格，沦为生态链中最弱势的群体。

金主换血与信任崩塌

如果说盈利困难是生存挑战，那么 “募不到钱” 便是致命一击。2025 年 Q2 全球加密 VC 融资额与 2021 年单季超百亿美元的峰值形成鲜明反差，背后是 LP 群体的信任崩塌与偏好转移。

传统美元 LP 的退场尤为明显。“上一轮投资颗粒无收的教训之外，币圈存在太多更简单的赚钱方式。” 大山解释道，买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等策略平均收益超 30%，很难说服 LP 忍受 VC 长达数年的退出周期与不确定风险。

金主阵营的更迭正在发生。Jack 观察到，中东主权基金如 Mubadala、QIA，以及新加坡、香港的亚洲家族办公室，正逐步取代传统 LP 的位置。但这些新金主的要求更为严苛：只看真实现金流，拒绝为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，规避监管风险；偏好一级与二级绑定的混合基金，以实现短期收益兑现。

突围暗线：在废墟上重构价值，尽管行业寒冬凛冽，留守玩家仍坚信洗牌期孕育着新机。Citi GPS 2024 年报告给出的预判颇具吸引力：到 2030 年，代币化资产规模有望达到 10 至 16 万亿美元，链上结算平台、RWA 发行端等领域潜藏着大量投资机会。