ETH转入POS后的新赛道：LSD和LRT的机遇与挑战

Uweb线上大讲堂每周二和周四晚上20：30准时开播！[第79期] Uweb校长于佳宁和Moss Fire Capital Founder Raymond互动精华内容，Enjoy:ETH转入POS后出现LSD和LRT新赛道，Lido成为LSD赛道头部平台，LRT赛道众多机遇待挖掘
2022年ETH主网转入POS，并推出了一个新的协议Lido，它的整个发展历程与以太坊从数字货币转变为某种程度上的中央银行体系密切相关，为用户提供了类似于活期存款利率的货币系统。2023年上海升级完成后允许用户用以太坊质押，确保ETH安全的同时获得4%到5%的收益，也能够灵活取出，这过程为以太坊建立了一个基准利率系统。



ETH转为POS后，出现了一个新的赛道LSD，24年年初推出了一个新的赛道LRT。LSD第一层质押主要保障以太坊的安全，而第二层质押则赋予质押票据更多的流动性和使用场景。在第一层质押中，主要玩家包括Lido、Frax和Rocket Pool等。LRT第二层质押则引入了更多的玩家，如Etherfi、Renzo、Swell、Puffer等，类似于北约的概念，通过LRT将以太坊的安全性借给其他需要安全信息的协议。
目前以太坊的总供应量约为1.2亿，其中有3200万个ETH已经被质押，占总供应量的28.5%。这一比例在上海升级前后并未发生显著变化。巨鲸用户能够自己跑节点进行质押，而散户需要借助客户端完成，Lido协议应运而生：在质押的3200万个ETH中，有1300万个是通过类似Lido的客户端质押的，其中77%通过Lido进行质押，使其成为以太坊第一层质押的头部平台。
2023年夏季，EigenLayer上线，至今约有500万个ETH参与质押活动，占Lido质押量的一半左右，即约4%的以太坊参与了EigenLayer的双重质押，接下来会有很多机会在LRT赛道里面出现。Lido稳居质押市场，联合Paradigm推出Symbiotic迎战EigenLayer
Lido协议的核心功能是帮助用户进行以太坊质押，其安全性、去中心化程度和协议的强壮性至关重要，因此不适合做过于复杂的事情。Lido应专注于核心功能确保用户对它安全性的信任，避免做类似全家桶型的协议。
Lido的TVL一直保持在较高水平，多年来在DeFi协议中排名第一。2022年，stETH和ETH无法直接兑换，需要通过Curve等池子进行场外兑换。币圈生态出现波动导致流动性问题，在极端情况下，stETH和ETH可能会脱钩，如三箭资本事件。当时上海升级未完成，用户无法有效兑换，但因Defi协议的透明特性，在熊市中未出现重大问题。2023年上海升级完成后，Lido成为双向协议，面对FRAX、Rocket Pool等挑战者的竞争，仍以70%的市场份额占据领先地位，预计未来Lido的市场份额不会出现显著衰弱。
Lido推出了和Paradigm合作开发的Symbiotic协议，和EigenLayer竞争，旨在进入第二层质押赛道。LRT生态中，EigenLayer对单一来源的stETH有限制，不能超过33%，以避免过于集中在Lido，确保去中心化程度。这一限制目前影响不大，但未来可能对Lido的市场份额产生影响。Lido价格受DeFi赛道疲软和经济模型无亮点影响；Lido和SSV未来价值与ETH保持正相关，但牛市中跑赢ETH有困难
本轮周期（2023年底-2024年）对DeFi协议并不友好。整个DeFi赛道在此周期表现一般，散户对DeFi的兴趣减少，许多协议已经经历过多次炒作，难以再次吸引注意力。因此，除了Pendle等少数项目，大多数DeFi协议表现平平，包括RV、Compound、GMX、GNS等。
Lido的经济模型设计并没有特别突出的亮点，例如没有激烈的回购或分红机制。因此，投资者购买Lido更多是基于其作为以太坊基础设施的概念，但这种概念的增长空间有限。在当前市场中，Lido的吸引力相对较弱。
为了应对挑战，Lido与ssv.network协议合作提升去中心化程度，以及与Paradigm合作推出Symbotic协议，以便拓展赛道。现阶段，DeFi和许多基础设施类项目面临挑战：SSV与Lido的情况类似，都是跟随以太坊的走势，但要跑赢以太坊却很困难。Pendle创新利率掉期产品，推动TVL增长，尽管目前市场表现疲软，前景依然不错
2023年初，Pendle推出利率掉期产品，最早的应用案例是GLP。2022年底，FTX事件后，市场对中心化交易所失去信任，转而青睐去中心化交易所GMX。GLP作为GMX的流动性提供者，在2023年初年化收益率达到30%至40%。Pendle利用利率掉期产品，将GLP的收益锁定，在市场中迅速获得流量。2023年初夏，上海升级后，Pendle将以太坊的质押收益锁定，进一步推动LSD赛道的发展。接着，LRT赛道的兴起再次为Pendle带来了新一波的增长。到2024年6月底，Pendle的TVL接近70亿美元。
Pendle产品复杂但能通过好的设计让用户理解和操作，使其在同期产品竞争中脱颖而出。尽管目前市场整体表现疲软，但Pendle在DeFi领域仍具有重要地位。未来随着新项目不断涌现，Pendle的TVL有望继续增长。此外，Pendle正在布局V3版本来解决交易效率问题。看好ETH长期价值，选择优质平台生息，注意平台币短期压力大，购买需谨慎
以太坊生息是一种基于以太坊本位的增值方式，选择优质的生息平台实现以太坊生息是关键；通过质押获得收益是不错的选择，但直接购买平台币需慎重。
从整体看，平台代币面临市场压力，与VCR或FDV无关，许多代币是通过挖矿获得的，在市场不佳时，这些挖出的代币可能会被优先抛售。这情况与市场周期有关，新买家对挖矿代币的需求减少，导致币价表现不佳。短期内，这些代币可能需要3到5个月的时间来重新定位价格。在购买包括EigenLayer这类项目代币时，应保持谨慎和保守的态度。Blast的空投是比较慷慨的， 但是积分解锁规则非常复杂，不可预测因素较多，参与二期挖矿需要谨慎评估
Blast的TVL一度超过20亿美元，Blast空投落地后，许多人认为被反撸了。从2022年11月开始，Blast通过TVL积分换取空投代币。2023年，该项目的代币全部发放，第一期空投占总供应量的14%，其中7%用于积分，7%用于Gold。按20亿美元的TVL计算，开盘价约为0.2美元，空投价值约2.8亿美元，相当于每位参与者能获得14%的回报,折算成年化收益率约为24%。
然而，Blast的机制设计存在问题。例如，上线后积分被稀释，需要再次投入才能恢复原积分,这种机制让很多用户感到不满，尤其是与多个协议交互才能获得翻倍积分和Gold。此外，许多大户的代币被锁仓，需要继续质押ETH才能解锁。由于这些原因，许多大户已经撤出，预计14天锁仓期结束后TVL将进一步下降。



是否要继续参与Blast第二期，需要考虑：如果很多用户退出，TVL减少，留下的用户理论上回报会更高。然而，Blast过去多次修改规则，未来的不确定性增加了参与的风险。如果看好Blast协议，也可以通过直接购买代币来表达观点，而不一定非要通过质押ETH来获得代币。Blast开发者数量和TVL优势明显，有望在Layer 2生态中创造多个优秀项目
Layer 2的各个项目都会宣称自己的技术优势，比如更安全、更去中心化、扩展性更好、TPS更高等，但它们都在以太坊这个大生态的保护下运作。
Layer 2最核心的点在于能否创造一个良好的生态系统，吸引足够多的开发者来开发各种创新项目，每个开发者和项目都可以成为吸引用户的触角。例如，Arbitrum上的GMX就是一个成功的案例，吸引了大量用户交易，从而带动了整个网络的使用。
Blast大概率会出现能够吸引用户交易的项目。从开发者数量和TVL来看，Blast远高于其他Layer 2网络，出大奇迹的机会更多。在生息平台挖矿时，需注意自己是否成为了TVL头部贡献者，防止大户资金被锁仓的风险
大多数用户倾向于参与两到三个协议的挖矿，而专注于单一协议的用户较少。Etherfi最受欢迎,接下来依次是Puffer、Kelp DAO、EigenPie和Renzo，这些都是相对头部的协议。这些协议普遍存在一个问题：大户占比高，前30名提供了接近40%的TVL，平均每个大户贡献约一个百分点的TVL。因此，在参与挖矿时，需要注意自己是否排名过于靠前，避免被锁仓风险。LRT赛道还在非常早期，产品未成型，建议挖矿为主；治理代币经济模型还在持续调整调整
LRT赛道目前处于初期阶段，尚未有显著的产品落地，与AVS生态发展早期有关。EigenLayer核心用例是AVS，但目前还没有显著的AVS项目成功运行。当前AVS生态主要活动是挖矿。此外，许多LRT项目仍在调整和优化治理代币的经济模型。未来，随着AVS生态项目的成熟，这些代币可能用于贿赂或参与AVS投票，届时经济模型才能真正运作起来。在这一阶段到来之前，LRT赛道将保持挖-提-卖的状态，预计将持续较长时间。评判LRT赛道的优质项目，除了技术以外，要看项目的BD能力，流动性管理能力以及是否能够从Eigenlayer拿到更多的资源
LRT项目之间并没有本质上的差别，它的作用在于通过代币补贴和选择更好的AVS，帮助用户在提供AVS的过程中获得额外收益并降低风险。
Etherfi和Renzo等项目表现情况，主要取决于BD能力，与优质AVS的合作情况，能否从EigenLayer获取更多资源和合作以及在流动性管理上的表现。Etherfi在这些方面相对表现较好。
Etherfi面临的挑战在于同类型项目众多，现早期阶段的数据和现状难以证明其未来潜力，未来发展仍需持续观察。