“聪明钱”如何看待加密货币市场：以以太坊为例

在加密货币投资领域，有人可能会觉得“聪明钱”这个词听起来有些矛盾。然而，许多机构交易者却对数字资产表现出了浓厚的兴趣。这其中的一个重要原因是，对于对冲基金来说，市场波动往往意味着获利机会，哪怕交易本身看起来并不完全理性。

目前，不少大型且经验丰富的机构已经全面参与到加密货币交易中，比如 Citadel Securities、Susquehanna International 和 Jane Street Capital。自 2018 年起，美国商品期货交易委员会（CFTC）每周发布一份交易者持仓报告（COT），旨在捕捉加密货币市场的交易趋势，为这个有时显得扑朔迷离的市场增添一丝透明度。

COT 数据揭示的趋势

在分析 COT 数据时，关注的重点有时是衍生品合约的数量或名义价值，有时则是追随某一趋势的公司数量。根据 COT 的统计，今年加密货币市场中，平均有 38 家机构持有以太坊（ETH）期货的多头头寸，而比特币（BTC）期货的多头头寸平均持有者则达到 74 家。自 2023 年以来，购买 ETH 期货的机构数量往往在现货市场价格上涨前增加，而在价格下跌前减少。这种现象似乎印证了“聪明钱比大盘更聪明”的观点。

《福布斯》对截至 3 月 25 日的最新数据分析显示，一些精明的投资者认为，当时以太坊的价格（2,068 美元）已经超卖。在过去三周中，他们有两周增加了多头仓位。尽管自 3 月以来以太坊价格波动不大，但机构投资者依然认为当前是买入的好时机。相比之下，过去三年中，比特币价格翻了一倍多（目前为 82,244 美元），而以太坊却下跌了 32%，表现相对低迷。即便如此，期货数据暗示，机构交易员预计以太坊价格可能很快升至 2,400 美元，较当前上涨约 22%。

以太坊为何表现不佳？

以太坊的持有者对以太坊基金会（负责协议变更的实体）的开发方向颇有微词。开发者和社区希望项目能实现更快的交易速度、更低的成本，并推出更多以太坊原生项目来积聚动能。然而，基金会更倾向于优先推进符合其核心价值观（开源、隐私、安全和抗审查）的研发工作，对原生项目则保持中立态度。2024 年 10 月，在旧金山举办的 ETH 聚会上，社区曾希望基金会正视问题并采取更积极的态度，这一度推动了市场乐观情绪和价格上涨。然而，此后价格又回落至 2023 年底的水平。

加密风险投资公司 Dragonfly 的普通合伙人 Rob Hadick 最近评论道：“ETH 相对于比特币和 Solana（SOL）的表现不佳，反映了市场对其未来发展的担忧，尤其是在价值积累、协议收入和费用方面。特别是因为 Layer 2（L2）对 Layer 1（L1）链的‘寄生’效应。此外，以太坊基金会在多次未能兑现承诺后，市场对其推出重大升级的能力普遍缺乏信心。”

尽管如此，Hadick 依然看好以太坊。他表示：“以太坊在总锁仓价值（TVL）、价值担保、稳定币和现实世界资产（RWA）方面仍占据绝对优势。只要能充分利用这些优势刺激经济活动，就有机会扭转颓势。现在正是关键时刻。”

机构交易者的动向

COT 报告虽然不会披露具体交易公司的名称，但能显示在某一时点哪些类型的机构更为活跃。例如，交易商公司（包括银行旗下的掉期交易商和期货经纪商）的 ETH 期货合约数量，从 11 月第一个星期二的约 3,500 份激增至超过 15,000 份，增长了 336%。这一变化与特朗普当选总统后，投资者对加密货币的兴趣激增密切相关。另一类杠杆公司（包括流动性提供者和以杠杆交易为主的量化公司）则是向这些交易商出售期货的主要对手方。

更值得注意的是，自特朗普当选以来，以太坊期货的增长势头持续升温。去年新增了 11,819 份合约，今年迄今又增加了 2,700 份。这些合约的背后，是精明的机构参与者为客户或自营账户投入了数亿甚至数十亿美元。他们显然预期，以太坊的需求和当前低迷的价格将在不久的将来迎来反弹。

结语

尽管以太坊面临诸多挑战，但“聪明钱”的动向表明，机构投资者对其前景依然抱有信心。2025 年，这种趋势是否会延续，或许将取决于以太坊能否抓住机会，重振市场对其潜力的信任。