· 本文从链上数据、筹码结构、鲸鱼行为与集中度四个维度分析了以太坊（ETH）的现状。结论指出，当前核心矛盾是价格跌破2700美元后下方缺乏明确支撑，可能进入下跌真空带。数据显示，2700-3100美元是筹码集中共识区，2700是关键支撑。鲸鱼群体长期看好但短期操作谨慎。赫芬达尔指数（HHI）近期飙升，表明筹码正从散户恐慌抛售转向被大资金系统性收集，呈现机构化趋势，但这个过程将充满波折。
· 本文揭示了比特币的持仓现状：153家企业（主要是29家上市公司）持有108.2万枚，现货ETF持有131.1万枚，各国政府持有61.5万枚，中本聪及长期未动地址共持有大量BTC，且部分已永久丢失。总体长期持有者已拥有约1,435万枚，这引发了未来市场流通量可能不足的疑问。
· 本文通过链上数据分析Chainlink（LINK）的持仓分布和鲸鱼行为模式。数据显示：1）2024年12月至2025年1月期间，持有1万-100万LINK的高净值群体和超100万LINK的鲸鱼群体已完成大规模获利了结；2）当前LINK筹码集中度持续下降，可能从强庄控盘转向社区共识模式；3）关键成本线显示。
· Murphy，链上数据分析师，提出通过观察不同时间群体的成本基础变化判断回调是否结束。长期持有者平均换手成本（LTH-RPC）低于BTC价格和短期持有者平均换手成本（STH-RPC）时，是大周期底部和抄底机会。同时，短期筹码成本低于长期筹码成本形成反向排列结构，意味着换手充分，回调或将结束。内容仅供交流研究，非投资建议。
· 链上数据分析师Murphy根据小驰总的启发，提出判断山寨币启动时机的三个条件：资金溢出条件、主流资产的资本流入、山寨币市值离散的正向动量。通过数据分析，他认为当这三个条件同时满足时，山寨季大概率到来。目前条件2满足，但1和3不满足，资金仍集中在主流资产上，但负溢出正在缩小，山寨季或将来临。文章仅用于交流研究，非投资建议。
· 推文讨论了通过链上数据评估山寨币启动时机的模型。提出了三个条件：资金溢出条件评估、主流资产的资本流入、山寨币市值离散的正向动量。当这三个条件同时满足时，可能预示着山寨季的到来。当前仅条件2满足，但条件1和3正在向积极方向发展，预示着山寨季或许仍需等待，但基础条件正在形成。内容仅供交流研究，非投资建议。本文由XT交易所赞助。
· 链上数据分析显示，BTC价格回调下限受筹码结构影响。极端市场情绪事件伴随链上换手量暴涨，BTC链上结算反映市场活跃度。当前链上结构在$92,000~$100,000范围形成筹码堆积区，其中$97,000处产生巨量柱，形成价格支撑。筹码堆积区对价格有阻尼效应，分歧是市场自我修复过程。类似筹码结构在历史上曾支撑BTC价格。CBD数据显示，$97,000~$100,000间成本形成有效支撑，短期波段交易活跃。
· 《判断牛市大周期转换的重要依据——链上数据的时间戳》一文指出，BTC链上数据分析中，时间戳和价格戳是核心概念，时间戳用于观察BTC大周期的时间性。BTC存在UTXO中，具有时间戳功能，可根据时间长短区分不同币龄的BTC，分为长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）筹码。BTC发展中存在LTH向STH派发筹码的钟摆效应。
· 本文总结了作者参加的一场关于加密货币的讨论会。会上讨论了数据逻辑、货币政策与行情关系以及ETH审核流程等问题。作者也分享了关于BTC顶部价格的预测，从矿工获利和筹码结构两方面分析，认为9w-10w美元是一个重要价格区。此外，作者还提到一个BTC顶部价格算法模型，预测本轮高点可能在134,000至146,800美元之间。
· 又有新指标啦 —— BTC卖方衰竭指数！它同时衡量的是低波动性和高损失；当2个条件都满足，指标就会触发信号。先说当前：卖方已经进入极端衰竭区（红色区域），也是本轮熊市第1次进入该区。对照历史数据可以发现，过去每一轮熊市都会出现类似的情况；有时还不止一次（图中标注1/2）。当前1出现时，未必是熊市的最低点，但一定在底部区间。
· 别看不起他，弱需求也是需求！如果说，长期持有者净持仓量上升，代表了越来越多的BTC不愿参与短期博弈，那么新买家的持有量就是市场实打实的新增需求。只要这2组数据，能持续保持上升态势，那么就可以认为黎明的曙光距离我们越来越近。
· 在上一次夜观星象时，我们就观察到当时红线比蓝线和绿线走的要快大概3-4个月，即同频下跌的顺序为红-蓝-绿。 从图上看，蓝线的最后一跌在8月份，绿线的最后一跌在10月份，而现在红线又是跑到了蓝/绿线的前面，时间也差不多快了3-4个月。 所以，从玄学角度来看，我们当前所经历的这波下跌，有可能就是传说中的最后一哆嗦了。 至于会哆嗦到哪里？看上去有2种可能。
· 实现亏损开始飙升，恐慌盘来了...... 看看最终能到什么程度。如果价格更低，但实现亏损没有更高，那就是底部特征。 其实从评论区也能感受到多头的焦虑和不安。空头已经开始笃定的预期下一站5w见，并已准备好开香槟了。 但这些都不会影响我的交易计划。作为一位经历了3轮熊市的老韭菜，我还是会按部就班的执行既定策略。 这不过略微把挂单区间拉开了一点，适当放慢节奏。
· 我来给多头充值信仰！不被市场情绪所左右，不被信息茧房所裹挟，别的不多说，只看3组数据吧： 1⃣ 截止6月3日大跌后，你告诉我，在URPD上看到最扎眼的是什么？对！$66,000 是整个筹码筹码结构中最高的筹码柱，鹤立鸡群。 说明价格下跌吸引了相比前面更多的资金下场抄底。多头在 $60,000 之前拼死构筑防线。 2⃣ 而且这里有很多是新买家。
· 在大多数数据里，BTC某个持有者群体的平均成本是一个根走的比较平滑的曲线。但是如果突然上窜或下坠，说明发生了集中性离场行为。 图1中看到，在5月20日BTC回调至$76,000左右，持有6-12个月的BTC平均成本线突然90度角向下，这是一个不常见的信号。 按时间推算，应该是在2025年5月-11月期间买入的筹码发生了换手，其成本范围在$$85,000-125,000之间。
· 在上一期推文中我们提到，MSTR和ETF是本轮周期中持续为BTC提供新需求的核心力量，也是价格能够持续上行的重要支撑（见引文）。虽然在12月9日，MSTR再次宣布买入10,624枚BTC，但无论是从频率还是规模上看，相比2024年三季度至2025年初的积极程度，已经明显放缓。而近期ETF端的表现则更加疲弱。
· 我知道很多小伙伴会把BTC当前所处的阶段去对标（刻舟）21年6月或者22年2月。这一点我们在情绪压力指数可以看到确实有诸多相似点。同样是多头和空头情绪倒挂，进入了超卖区；同样都处于接近传统4年周期中的牛熊转换期；同样都经历了一轮大幅恐慌性下跌，且在此之前都发生了一些宏观利空或黑天鹅事件；21年有5.19，25年有10.11；22年美联储释放加息+紧缩预期。
· 随着10月6日最后一波冲高后红线开始随着蓝绿线一起同频向下，虽然价格新高，但MVRV值最终还是没能突破2.42的前高位置，仍延续着大级别背离走势。由于三线合一本身就是建立在4年牛熊周期论的基础之上，背离即意味着趋势/周期结束（暂时无法证伪）。从红线的走势来看，目前也确实是按照过往周期的时间节奏，朝着蓝绿2线的方向运行。
· 长期持有者（LTH）的获利筹码和短期持有者（STH）的套牢筹码是当前最主要的抛压来源。后者是受恐慌情绪的影响，害怕价格继续下跌给自己带来无法承受的损失；而前者是在传统四年周期论没有被证伪时，按交易计划执行操作。因此，对于STH来说，当恐慌情绪集中释放后，只要价格企稳或者从急跌转为缓跌，抛压就会逐渐减少，毕竟谁会真的愿意把BTC割肉卖出呢？
· 本轮周期一共有3段较明显的趋势行情，第1段从23年10月-24年1月（BTC从2.7w到4.7w）；第2段从24年1月-24年3月（BTC从4w到7.3w）；第3段从24年10月-25年1月（BTC从6w到10.8w）；这其中的每一段都可以用MVRV极限偏差定价指标完美的测量出势能变化的区间范围。
· 以太坊赫芬达尔指数，用来衡量网络地址在当前供应量中所占的份额，即筹码集中度。指数高表示少数的大持有者正在主导市场，指数低则表示筹码分布更均匀。在代币刚发行时，早期持有者往往集中了大量的供应，从而导致较高的赫芬达尔指数。随着这些早期持有者的抛售，指数开始下降，反映了代币分布从集中慢慢变得分散。
