Pantera高层：未来18-24个月大牛市及减半对比特币价格的影响

知名加密货币风险投资公司 Pantera 的高层们在 2 月的《Blockchain Letters》公开信中，分享了对产业的看法，并分享个人的投资理论与观点。

最糟糕的时期已经过去

在过去的一年里，全球经济和政治事件给区块链行业带来了前所未有的挑战。Pantera Capital 的创办人 Dan Morehead 在最新公开信中深入探讨了这些挑战及其对加密货币市场的影响，并提出了对行业未来的乐观预测。

Dan Morehead 指出，2022-2023 对金融市场而言是糟糕且奇怪的时期，圣克拉拉大学荣誉教授 Edward McQuarrie 直言：

「放眼过去 250 年，也找不到比 2022 年更糟糕的一年了。」

除了金融市场以外，区块链市场也同样如此。产业龙头接连破产、总市值下跌 70%，许多千载难逢的怪事都集中在这两年发生。

不过，上述事件都没有杀死区块链与加密货币市场，因此 Dan Morehead 认为，从某种程度上来说，「利空出尽」对未来而言似乎是一个巨大的积极因素。此外，2022 年股市崩盘对机构产生了巨大的「分母效应」——它们因此退出了对私募市场的投资。

然而，随著股市回到历史高位，机构将再次回归投资私募市场，因此 Dan Morehead 认为未来 18 至 24 个月可能将是加密货币的强劲牛市。

「这是一个关键时刻，过去几年资本市场和区块链领域发生的这些痛苦、可怕的事件已经消除，再加上减半和监管明确等积极的事件——所有这些都是同时展开的。」

最被忽视的资产：重新检视比特币的可编程性

普通合伙人 Franklin Bi 在公开信中表示，比特币是最被忽视的资产，并且认为比特币将为自己建立一个金融体系，这意味著比特币系统将开始出现除了存储、转帐以外的其他应用。不过，Franklin Bi  坦言，比特币作为价值储存工具，系统的稳定性与安全性是他的优点，但同时也是他的缺点，系统的抗变化性、简单的模型架构、10 分钟的区块时间等特性，都导致比特币网路比其他区块链更难以建设其他应用。

然而，Franklin Bi 发现，比特币的发展似乎正迎来转变：

「今天，我看到的迹象表明，比特币的发展停滞是一种暂时的、非结构性的状况。一个以比特币为基础的去中心化金融系统可能终于在形成中。其潜力类似或大于今天以太坊上的DeFi，尽管遵循著不同的进化路径。」

Taproot 升级、Ordinal 铭文与 BRC20 代币的诞生，为比特币生态打开了新的设计空间，更大的宏观趋势已经点燃了比特币社群内部的心理转变，并从比特币投资者那里重新激发了对比特币上的去中心化金融的兴趣。

Franklin Bi 预测，如果 DeFi 在比特币上达到以太坊的规模，那么 DeFi 应用在比特币上的总价值将会是 2,250 亿美元（比特币的 25%）。随著时间的推移，它可能在 720 亿美元和 4500 亿美元之间变动（8%和50%），这意味著数千亿美元的商机正在萌芽。

目前有许多比特币 L2 解决方案正在开发中，而 Franklin Bi 认为，能够胜出的解决方案必须具备以下要素：

• 与比特币的经济一致性：任何可编程的比特币层都应直接与比特币的经济价值和安全性相关联。否则，用户可能会将其视为对比特币的敌对或寄生行为。一致性可以通过将BTC作为第二层的抵押品和支付 Gas 费的方式来实现。它还可以涉及使用比特币网路进行结算和数据可用性。
• 无需基础层改动的可行性：某些提案解决方案需要对比特币进行硬分叉或软分叉，意味著需要进行全系统范围的升级。考虑到这样的升级非常罕见，这些方案不太可能成为早期的有力竞争者。然而，长期来看，有些方案是值得追求的。
• 模块化架构：成功的解决方案需要具备足够的可升级性，以便纳入新的技术进展。我们已见证到链上托管、共识设计、虚拟机执行和零知识证明等技术的前沿正在变化。半封闭系统和专有技术堆叠将难以跟上这些变化。
• 信任最小化的跨链桥：将资产从一个链桥接到另一个链是极具挑战性的，需要考虑从时延不匹配到严重漏洞等各种潜在问题。到目前为止，几乎没有哪些去中心化桥接方案经过实战验证。
• 积极的地推：对于增长至关重要的有两个群体：1) 现有的比特币持有者和2) 未来的比特币开发者。这两个群体以独特的方式分散开来。大约10-20%的比特币总供应量被交易所持有。大约100亿美元的比特币以各种代币化形式存在于以太坊上。开发者的关注点分布在一个多链、多层次的技术栈上。要吸引这两组人，需要一种「去他们所在之地」的策略。

最后，Franklin Bi 总结道：

「比特币被忽视的时代可能终于结束了。在 ETF 后的时代，华尔街终于意识到了比特币作为一项资产的明显事实。下一个时代将是关于比特币作为技术和重新点燃的建设比特币的兴奋。」

具有基本吸引力的协议

投资组合经理 Cosmo Jiang 与内容负责人 Erik Lowe 分享了他们认为在「比特币网路活动增加」与「去中心化交易所增长」两个趋势之下的两个值得投资的案例分享，分别是比特币二层网路 Stacks，以及去中心化交易平台 dYdX。

Stacks是一个通用智能合约网路，能为比特币带来类似以太坊的智能合约可编程性（类似于以太坊上的 L2），同时也是目前比特币生态上唯一的现行通用智能合约 L2。虽然近年来出现了许多新的竞争对手，但 Erik Lowe 与 Cosmo Jiang 认为 Stacks 仍将保有先行者优势。

一个重要的即将到来的事件是Stacks协议的Nakamoto升级，预计在四月进行。 这应该透过增加网路的吞吐量、降低交易成本和提高安全性，显著改善Stacks用户体验。此外，两人还特别提到预计四月进行的 Nakamoto 升级，该升级将增加网路的吞吐量、降低交易成本和提高安全性，显著改善Stacks 用户体验。

「我们相信 Nakamoto 升级可能会在 Stacks 上激发更多创新，为使用比特币作为基础层的 DeFi、NFT 等创建一个更活跃的生态系统。」

而针对「去中心化交易所增长」的市场趋势，Erik Lowe 与 Cosmo Jiang 认为 dydx 是这当中最有潜力的竞争对手。两人表示，dYdX 已经开始进入盈利状态，有健康的 40% 利润率，同时又在 v4 升级后启动了分润机制，这使得 dYdX 与其他资产相比更具吸引力。

「综合考虑，未来一年，你可以合理预测dYdX协议的价值超过 100 亿美元，或当前市值的 3 倍以上的上升空间。在此期间，代币持有者将继续从该红利收益率中受益，除了底层协议随著其继续增长而可能的价格升值之外。」

减半对比特币价格的影响

内容负责人 Erik Lowe 探讨了即将迎来的减半事件对比特币价格的影响。虽然有许多人认为，全世界都知道比特币产量即将减半，意味著市场已经定价了，但 Erik Lowe 引用了巴菲特说过的一句话：「市场几乎总是高效的，但几乎与总是之间的差异对我来说值800亿美元。」来表示，即使我们认为每个人都知道某件事，也不代表没有钱可以赚。

此外，Erik Lowe  还引用了 Pantera 在 2022 年发布的减半对比特币价格影响的分析图（当时比特币的价格为 17,000 美元）。

该模型预测，比特币在 2024 年 4 月的减半时价格将略高于 35,000 美元。而减半后的高峰期，将会发生在 2025 年 8 月，届时将达到 148,000 美元。不过，比特币目前的价格目前已超出 Pantera 当时的预测（当时并未考虑比特币 ETF 的影响），现在已经比预测值高出 60%。

链上国债

Pantera 管理合伙人 Paul Veradittkit 则分享了他对 RWA 赛道的观点，表示 Pantera 看好资产代币化的相关应用，并顺带吹捧了该基金投资组合中的公司 Ondo。Ondo Finance 是仅次于 Franklin Templeton 和 Mountain Protocol 的第三大数位美债发行商，总共在区块链上发行超过 8.5 亿美元的数位美债。

Paul Veradittkit 表示：

「无论是国库券、股票，还是房产契据，我们相信通过代币化进入数字世界的资产会越来越多，实现全球流动性、更快结算和更大透明度的好处。」