币圈暴跌：谁是最惨的受害者？

DAT公司

根据一份最新研究报告，散户投资者通过投资“数字资产金库”，Digital Asset Treasury, 简称DAT公司，已累计亏损约170亿美元。这类公司，包括如Strategy和Metaplanet，他们的核心商业模式，就是利用自己股价对比特币的溢价进行融资，并用所得资金继续购入比特币，形成一个似乎永动的闭环。

报告指出，这种模式依赖于持续的市场热情和不断推高的股价溢价。然而，目前这些公司的股价已大幅下跌，导致溢价空间急剧压缩。新加坡研究机构10X Research称，这一商业模式的“金融魔法”正在终结。该报告估计，散户在此过程中损失了170亿美元，并且为获得比特币敞口多支付了约200亿美元。

以Strategy公司为例，它的股价曾高达比特币持仓价值的三到四倍，而现在这一溢价已降至1.4倍。溢价的崩溃是导致投资者亏损的直接原因。Metaplanet的情况也类似，其市值从80亿美元的峰值跌至31亿美元，低于持有的33亿美元比特币价值。研究人员指出，在这一过程中，股东损失了49亿美元，而公司净增加了23亿美元的比特币资产。

报告认为，市值与资产价值的脱钩现象值得警惕。这些DAT公司若要持续经营，必须放弃这种融资模式，转型为类似套利驱动的资产管理公司。这种转型虽然可能牺牲部分比特币上涨带来的收益，但却是生存的关键。报告预测，适应新模式的公司仍有可能实现15%至20%的年化回报。

Jason认为，在去年美投Pro的一期视频中，美投君就深度剖析过MSTR商业模式的逻辑，这种模式实际上比想象的要更复杂，但也更有趣。而最近这个结果，基本上就反映了当时美投君的判断。他们在牛市的环境里确实会有不错的收益，可也真的仅限于牛市。一旦市场情绪开始减弱，或者变成熊市的时候，那么整个游戏就运行不下去，甚至会带来自我反噬的效果。现在比特币才跌了15%，就已经暴露出这么大问题，我都不敢想象，如果再来一波22年那样的熊市，会有多少这样的公司横尸遍野。