DAT泡沫破灭真相：数字资产财库估值体系正经历历史性重构

加密资产管理公司 CoinShares 表示，数位资产财库公司（DAT）的泡沫大致已经破裂。部分公司在 2025 年夏季曾以其市场净资产价值倍数（mNAV）的 3 至 10 倍交易，如今已大幅回落到约 1 倍甚至以下，对这种曾把代币财库视为成长引擎的交易模式造成一次剧烈重定价。

CoinShares 研究主管 James Butterfill 在部落格文章中写道，下一步走势关键在于企业的行为选择：要不是价格走低引发一波无序的抛售出清，就是公司选择继续抱紧持币部位、等待市场反弹。

Butterfill 表示，他倾向后者情境，理由是整体总体经济环境正逐步改善，再加上 12 月降息的可能性，这些因素都可能为加密资产市场提供支撑。

根据 Butterfill 的说法，更大的挑战在结构面。随著一波公司利用公开市场累积过度庞大的代币财库，却没有打造真正具持续营收能力的事业，投资人对于股本不断被稀释、资产高度集中於单一代币、缺乏实质营收入的耐受度正明显下降，这也削弱了整个 DAT 概念股板块的信任度。

报告指出，随著财务较健全的企业开始将比特币作为有纪律的财务与汇率管理工具，市场已出现更健康发展道路的早期迹象。

Butterfill 表示，DAT 的概念并非消失，而是正在被重新分类。投资人很可能会开始更清楚地区分不同类型的公司，例如以财库包装的投机型 DAT、有纪律的财务策略型企业、多元代币投资载体，及将比特币作为宏观避险工具的战略型公司。

报告最后补充，下一代 DAT 公司必须建立在基本面之上：具备可信的商业模式、更严谨的公司治理，并对数位资产在企业资产负债表上的作用抱持更务实的期待——数位资产应被视为一项工具，而不是整个故事的全部。

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