微策略150亿债务暴雷预警：比特币巨鲸90%概率年内抛售

靠发债买比特币的神话即将破灭？知名加密投资机构 Arca 投资长 Jeff Dorman 今（29）日开砲，痛批 Strategy（前微策略）高达 150 亿美元的优先股结构已经「失控」。面对每年 15 亿美元的庞大股息压力，且目前比特币持仓陷入浮亏，Strategy 执行长坦言未来可能出售比特币。市场押注其今年卖币的机率已飙升至 90%，恐对币市带来未知的抛压震撼。

前身为微策略（MicroStrategy）的上市企业 Strategy，其以无极限杠杆疯狂囤积比特币的战略，如今正遭受华尔街专业机构的严厉审视与抨击。

知名加密货币资产管理公司 Arca 的投资长 Jeff Dorman 公开警告，Strategy 依赖大量发行优先股（Preferred stock）来维持的资本结构，目前已面临「失控（Gotten out of hand）」的危机。

每年 15 亿美元股息重担，Arca 批「结构已失控」

Jeff Dorman 在社群平台 X 上发文直指，Strategy 的资本结构完全建立在一个极端乐观的假设上 —— 即「比特币即将大涨（Moon）」，并以此来支撑其未来的股息支付义务。

数据显示，Strategy 目前已发行了五种不同风险等级的优先股（代码为 STRK、STRF、STRD、STRC、STRE），总发行规模高达 150 亿美元。这意味著，公司每年必须生出约 15 亿美元的现金来支付庞大的股息。Dorman 对 Strategy 近期选择回购 2029 年到期债券的决策感到「困惑」，认为这根本无法解决优先股带来的沉重配息压力。

他严厉指出，如果比特币价格持续震荡或下跌，Strategy 最终将只剩下两个极端且致命的选择：

• 卖出比特币来支付优先股息。
• 宣布停止支付股息。

Dorman 警告，无论公司选择哪一条路，都会对其股价、投资人信心，乃至于整个比特币市场产生不对称的巨大负面影响。

执行长坦承可能卖币，84 万枚 BTC 目前浮亏

面对市场的质疑，Strategy 执行长 Phong Le 在接受 CNBC 采访时并未否认抛售的可能性。他首度确认，公司「在未来某个时间点很可能会卖出比特币」，但他也强调，公司的整体战略仍是「净增加」比特币总持有量，并持续提升每股所隐含的比特币数量（BTC per share）。这一说法，也呼应了执行主席 Michael Saylor 先前曾暗示的妥协空间。

然而，市场显然对其财务韧性感到担忧。在预测市场 Polymarket 上，关于「Strategy 是否会在 2026 年卖出比特币」的赌盘机率近期大幅飙升：

• 在 2026 年 5 月 31 日前卖出：约 18%
• 在 2026 年 6 月 30 日前卖出：约 71%
• 在 2026 年 12 月 31 日前卖出：高达 90%

更令投资人捏把冷汗的是 Strategy 目前的帐面损益。截至报导时间，Strategy 总计持有惊人的 843,738 枚 BTC（其中约 17 万枚为今年购入），总购入成本约 638.7 亿美元，平均买入成本高达 75,700 美元。

然而，近期比特币价格表现疲软，目前报价约 73,737 美元（今年以来已下跌约 16%）。这意味著这家全球最大的比特币企业持有者，目前正处于「整体浮亏」的窘境。庞大的利息压力与帐面亏损，Strategy 的比特币信仰是否会被现实的财务报表击溃，将是 2026 下半年币圈最大的未爆弹之一。