永续合约：引爆本轮山寨牛市的终极燃料！

2025 年的加密牛市有别以往，真正的引擎是永续合约。本文将揭示为何流动性会史无前例地集中在合约市场，并解释「空头爆仓」如何成为推动资产价格上涨的火箭燃料。
（前情提要：你没看错帐面盈亏，你只是误信了永续合约背后的游戏规则 ）

2025 年的加密牛市可能（已经）到来，但其引擎轰鸣的方式却与以往大相径庭。如果您还在紧盯现货交易量来判断市场热度，您可能只看到了冰山一角。本轮牛市的真正主角，是永续合约 Perps：一个巨大的、高杠杆的、由多空双方激烈博弈驱动的 PVP 竞技场。这里的流动性、叙事和财富效应，正在以前所未有的方式定义著整个市场。

为何流动性会史无前例地集中在合约市场，「空头爆仓」如何成为火箭燃料、推动资产价格螺旋式上涨？

一、 数据透视：当「尾巴」开始摇动「狗」

现象是理论最好的证明。我们首先透过数据来验证一个惊人的事实：永续合约的交易量已经完全辗压了现货市场。

• 交易量对比： 根据 TokenInsight 等数据平台在 2025 年第二季度的数据，主流交易所的加密衍生品（以永续合约为主）交易量通常是现货交易量的 10 到 15 倍。这意味著，当现货市场有 100 亿美元的交易额时，合约市场的交易额可能已经达到了 1000 亿至 1500 亿美元。
• 未平仓合约量 (Open Interest)： 观察主流币种如 BTC 和 ETH，以及热门新币的未平仓合约量，我们能看到其规模远超对应币种在交易所的现货存量。这表明绝大多数市场参与者的风险敞口和资金都部署在衍生品端。
• 资金费率 (Funding Rate)： 在本轮牛市的多数时间里，资金费率长期维持正值且高昂。这吸引了大量「套利者」入场，他们透过「做空永续合约 + 买入等量现货」的策略来赚取稳定的资金费率，这部分操作进一步抽走了现货市场的流动性，并将其锁入对冲仓位中。

结论： 数据清晰地表明，市场的资金、关注度和博弈重心已发生结构性转移。永续合约不再是现货的附属，反而成为了主导价格短期波动的核心战场。市场已经从「现货拉动合约」转变为「合约博弈，倒逼现货」。

「在这一刻，现货竟然成为了『附属品』。」

二、 核心机制揭密：「空头爆仓火箭」是如何发射的？

市场上的「诡异现象」：价格上涨并非始于现货买盘，而是由合约端的清算所驱动。这正是本轮「Perps 牛市」的核心机制。

让我们用一个简化的数字案例来解释这个过程。

案例：新币 “RocketCoin” (RKT)

• 背景设定：
• RKT 是一个热门新专案，初始流通量极低，仅有 100 万枚 (1/10) 在市场上。（假设总流通是 1000 万枚）
• 交易所上线了 RKT 的 U 本位永续合约。
• 当前现货价格：$10。
• 由于「新币就该空」的「共识」，合约市场累积了大量空头头寸。假设在 $11 到 $15 之间，有价值 1000 万美元的空单（30 万枚 RKT）等待被清算。

发射流程：

1. 初始点火： 某巨鲸或专案方在现货市场投入少量资金，例如用 20 万美元买入 2 万枚 RKT，将现货价格从 $10 强行推高至 $11。现货市场因为流通量低（盘子浅），拉升成本极低。
2. 一级火箭脱离（第一轮清算）： RKT 价格触及 $11，第一批在此价位设定停损的空头仓位被强制平仓（即爆仓）。假设这批仓位价值 100 万美元。

• 清算机制： 「平掉空单」的操作是「买入」。清算引擎需要立刻在市场上买入价值 100 万美元的 RKT 合约。
• 做市商对冲： 为清算引擎提供流动性的做市商在卖出合约的同时，为了避免自身裸露空头风险，会立即去现货市场买入等量的 RKT 现货进行对冲。
• 价格反馈： 这笔来自做市商的现货买单，进一步推高了本就稀薄的现货价格，比如从 11 推高至 12。

1. 二级火箭点燃（连锁清算）： 现货价格达到 $12，触发了新一批、更大规模的空头仓位爆仓。这个过程完美重复第二步：合约爆仓 -> 做市商买入现货对冲 -> 现货价格进一步上涨。
2. 进入轨道： 如此循环往复，形成了一个正向的清算螺旋。每一层空头的爆仓都成为了下一轮价格上涨的燃料，将 RKT 的价格从 $11 一路推向 $15 甚至更高。在这个过程中，最初那 20 万美元的「点火」资金，撬动了数百万甚至上千万美元的被动买盘。

结论： 这就是简单版本「Perps 牛市」的本质：利用极低的现货流通性作为杠杆支点，透过在合约市场制造对手盘（大量空头），最终以「爆仓清算」这一机制为引擎，驱动价格实现看似「凭空」的上涨。 现货的上涨，更像是这个过程的结果和表现，而非原因。（显然实践当中不是这么一帆风顺的操作）

三、 为什么是「这个版本」？天时、地利、人和

这个现象在以前的周期中不那么明显，是多种因素共同作用的结果：

1. 天时（专案方策略）： 本周期的专案普遍采用「Low float、High FDV」的发行模式。这为人为控制现货盘口、撬动高杠杆的合约市场创造了完美的「必要充分条件」。
2. 地利（市场基建）： 永续合约产品本身经过多年发展已极其成熟。丝滑的交易体验、深度的流动性、完善的 API 和做市商体系，使其能承载海量资金和复杂的博弈。
3. 人和（市场共识与叙事）：

• 「空新币」的范式： 这种被渲染的「共识」为市场主动制造了大量的「燃料」。
• 暴富神话： 合约大神们动辄千百倍收益的宣传，持续吸引著渴望高风险高回报的玩家入场。尤其以 Hyperliquid 上各位巨鲸的极限交易操作给这个「暴富（负）」叙事给足了想像空间。
• 机制的诱惑： 资金费率套利、清算抢单等复杂玩法，让市场从简单的多空对决，演变成了多角色、多维度的金融游戏，进一步锁定了流动性。

结语

各位不要当真，本轮为「Perps 的牛市」，是对市场深层结构变化的「戏称」而已。它虽然意味著财富增长的故事，但更多地是在讲述一个关于杠杆、流动性、机制和人性博弈的复杂金融寓言，而非简单的价值发现。

在这个版本里，现货成为了对冲品和价格的最终体现者，而永续合约，才是那个集叙事、资金、机制于一体，真正定义著市场脉搏的核心载体。理解并适应这个「用你的爆仓当燃料」的游戏规则，是穿越本轮周期的关键所在。

金融或者说博弈就是如此，pvp 总会带来新的体验。

愿我们始终怀著一颗敬畏市场之心。