Jefferies警告：9月比特币挖矿利润暴跌7%，矿企遭遇双重危机

Aspen2025-10-20

内容提要：华尔街投行Jefferies报告指出，9月比特币挖矿利润率环比下降超7%，主要因币价下跌约2%的同时全网算力增长9%，导致单位算力收益被稀释。矿企面临成本上升与竞争加剧的双重压力，部分高成本矿工或面临关机风险。为维持利润，矿企正加速设备更新、控制能源成本，并向AI计算等多元化业务转型，行业整合预计将加速。

华尔街投行 Jefferies 发布最新报告，指出 9 月比特币挖矿利润率较 8 月降低了超过 7%。同时，在比特币币价下跌约 2% 之际，全网挖矿算力却又同步增加了 9%，导致单位算力可分配的区块奖励被稀释。
（前情提要：比特币「狂涨秘密」研究报告：企业采购速度是挖矿产出四倍）

华尔街投行 Jefferies 于 10 月 20 日发布最新报告，指出 9 月比特币挖矿利润率较 8 月降低了超过 7%。同时，在比特币币价下跌约 2% 之际，全网挖矿算力却又同步增加了 9%，导致单位算力可分配的区块奖励被稀释，加剧了矿企面临的「高成本、高竞争」问题。

利润被双杀：价格回调与算力激增

根据 Jefferies 报告，9 月 1 EH/s 的日收益自 8 月的 5.6 万美元降至了 5.2 万美元，尽管仍高于一年前的 4.3 万美元，但下降幅度已引发市场警觉。报告续指出，9 月全网平均算力又冲至 1.44 EH/s，链上挖矿难度值同步从 132 T 提升到 156.92 T，显示出挖矿行业的竞争加剧速度远超过币价的成长步伐。

挖矿回报下滑直接反映在了利润率上。报告测算指出，当电力成本维持在 0.05 美元/度时，主流 ASIC 矿机的边际利润率，已从年初的近 40% 下滑至 9 月的约 28%。若比特币价格无法快速反弹，部分成本结构较高的矿工恐将面临关机的风险。

北美上市矿企的竞速与压力

报告同步指出，9 月北美主要上市矿企共开采出 3,401 颗 BTC，较 8 月减少了 175 颗，在全球算力中的占比也从 26% 略降至 25%。其中 Marathon Digital (MARA) 以挖出 736 颗比特币名列首位，CleanSpark (CLSK) 产量则面临缩减。

报告进一步指出，在区块奖励已于 2024 年减半，且每日链上手续费收入跌破 50 万美元的情况下，单靠扩建算力，矿企已难以维持其成长曲线。因此，为了守住利润，一线矿企正在大量淘汰更换旧设备，并著力控制能源成本。

从「挖矿」到「挖数据」：多元化成生存关键

当区块奖励逐渐稀薄，不少矿企改以 AI 训练与高效能运算 (HPC) 作为其第二成长曲线。Jefferies 在报告中举例，有矿企把手中的再生能源转化为可调度的算力供电，或透过参与电网调节计划，在高峰期暂停挖矿、反向出售电力以换取额外收益。这些策略不仅能拉低整体用电成本，也能为其增加现金流、提高营运韧性。

展望后市，Jefferies 认为，若未来两年 BTC 价格无法突破新增算力所带来的利润稀释效应，挖矿产业的整合速度还将进一步加快。报告总结称，挖矿不再是单纯的算力比赛，而是包含电力、硬体、资本效率与业务多元化的全方位竞赛。能够持续降低单位成本并成功扩张到 AI 等高附加价值领域的矿企，才有望继续在行业中站稳脚跟。