日本微策略Metaplanet股价两个月暴跌50%，比特币飞轮效应失效？

日本版微策略 Metaplanet 飞轮遇阻，股价重挫转求传统募资，为企业比特币策略敲警钟。
（前情提要：比特币能守住10.8万多空生命线吗？从筹码分布、持有成本分析 ）

日本上市公司 Metaplanet 效仿微策略，靠著「比特币飞轮」大幅推动股价，但其预计把 BTC 持仓扩大的计划，如今却面临资金链紧绷的现实。

根据彭博社最新报导，Metaplanet 股价自 6 月中旬以来已重挫 54%，飞轮机制停摆，管理层只好改向传统市场寻求救火资金。这场急转弯不只是单一公司的风险控管考验，也映照企业拥抱比特币时必须面对的流动性与估值挑战。

飞轮失速：股价与比特币脱钩

Metaplanet 过去借由向伙伴 Evo Fund 发行认股权证 (MS warrants) 来换取现金，再把筹得资金用于买入比特币，形塑自我强化的「飞轮效应」。

然而，当比特币窄幅波动时，Metaplanet 股价却跌破半壁，Evo Fund 行使权证缺乏诱因，现金来源瞬间枯竭。数据显示，Metaplanet 目前持有 18,991 枚比特币，排名全球第七，但股价与资产价值出现落差，「比特币溢价」从八倍缩水到两倍，直接卡住扩仓步伐。

募资转向：优先股与海外发行双管齐下

在飞轮停转后，前高盛交易员 Simon Gerovich 领导的 Metaplanet 团队提出两项传统募资方案。

第一，启动约 1303 亿日圆的海外公开发行；第二，申请发行最多 5.55 亿股优先股，最高可募 5550 亿日圆。Gerovich 形容优先股是「防御机制」，因为可在股价低迷时注入资金且延后稀释普通股。计划设计 6% 年股息，期望吸引偏好现金流的日本投资人。不过 Natixis 分析师 Eric Benoit 提醒：

「比特币溢价将决定整个策略的成功。」

溢价快速收敛意味后续发行条件可能更严苛，也增添市场对股东权益被稀释的焦虑。

市场警讯：高波动资产与股权结构的拉扯

Metaplanet 的遭遇可能为采纳比特币的企业带来三点启示：

第一，资产负债表若与高波动标的深度绑定，股价将对市场情绪异常敏感。

第二，当估值与资产价值脱钩，既有募资机制可能瞬间失灵。

第三，投资人关注的不只比特币持仓数量，还包括能否以低成本、低稀释方式维持流动性。飞轮一旦失速，后续修复往往仰赖更昂贵的传统资本，这在目前利率仍偏高的环境下格外艰难。