摩根大通重磅预测：比特币明年冲击17万美元 黄金2.0时代来临

摩根大通：关键并非矿工抛压，MSTR的“坚守”才是比特币近期走势核心

12月4日，以高级策略师Nikolaos Panigirtzoglou为首的摩根大通分析师团队发布研究报告，深入剖析了影响比特币近期前景的关键因素。报告指出，尽管算力下降与成本压力加剧了市场下行，但MicroStrategy（现名Strategy，代码MSTR）的动向，已成为决定比特币短期命运的更核心变量。

一、挖矿压力：算力与成本的双重挑战

报告首先分析了比特币网络面临的基础压力：

1. 算力与难度下降：近期比特币全网算力和挖矿难度出现下降，这给价格带来了直接的下行压力。主要原因包括：

   • 中国央行重申对比特币挖矿与交易的禁令。

   • 电价上涨与币价下跌，导致高成本矿工盈利困难，部分已选择关机退出，并可能被迫抛售比特币以维持运营。

2. 成本支撑线松动：比特币的挖矿成本已从约9.4万美元降至9万美元。然而，当前币价仍低于此成本线，持续对矿工造成财务压力。报告量化了电价的影响：电价每上涨0.01美元/千瓦时，高成本矿工的挖矿成本将增加约1.8万美元。

二、真正的关键：MSTR的mNAV比率与持币稳定性

摩根大通强调，与矿工的动态相比，MicroStrategy的持仓规模和财务稳定性对市场的心理影响更为决定性。

• 核心指标：mNAV比率：报告指出，MSTR的企业价值与其比特币持仓价值之比（mNAV）能否维持在1.0以上，是市场信心的关键。

  • 当前水平：该比率约为1.13。

  • 安全边际：只要比率高于1.0，MSTR就无需动用其持有的约65万枚比特币来支付可转债利息或优先股股息。公司14.4亿美元的现金储备足以覆盖未来两年的全部现金义务，这将极大缓解市场对其被迫抛售比特币的恐慌。

• 两种情景推演：

  1. 乐观情景：若mNAV比率稳定在1.0以上，且MSTR最终避免出售任何比特币，市场信心将可能迅速恢复，比特币价格最糟糕的阶段或将过去。

  2. 悲观情景：若该比率跌破1.0，或由于2026年1月15日MSCI指数调整引发被动基金大规模抛售MSTR股票，导致公司被迫变现部分比特币持仓，则可能触发“股价下跌-被迫卖币-币价承压”的恶性循环。

三、MSCI剔除风险：市场或已“Price In”

市场正高度关注MSCI是否会将MSTR及其他数字资产管理公司从其指数中剔除。摩根大通对此进行了评估：

• 风险已大幅消化：自10月10日MSCI就此展开磋商以来，MSTR股价已下跌约40%。分析师认为，这一跌幅表明市场不仅消化了被MSCI剔除的风险，甚至可能已计入了被所有主要股票指数剔除的潜在影响。

• 影响规模预估：此前报告估计，若被MSCI剔除，可能导致28亿美元的资金流出；若被所有主要指数剔除，流出规模可能达88亿美元。

• 即将到来的裁决：MSCI将于2026年1月15日做出最终决定。摩根大通认为：

  • 若决定剔除，带来的额外下行压力可能有限。

  • 若决定保留，MSTR和比特币均有可能迎来强劲反弹，价格有望回到10月10日前的水平。

四、长期展望：成本支撑与理论目标价

报告同时对比特币的长期走势提供了视角：

• 成本支撑作用：比特币的挖矿成本历来被视为重要的价格支撑位。如果价格长期低于成本，矿工将面临更大压力，可能导致网络算力与成本进一步下降。

• 长期乐观依据：摩根大通维持其对比特币的长期理论目标价接近17万美元。分析师认为，如果市场条件稳定，未来6至12个月内比特币可能存在显著升值空间。

总结来说，摩根大通的报告将市场焦点从传统的矿工抛压，转向了上市公司巨头MicroStrategy的财务健康与持币决心。MSTR能否稳住阵脚、其mNAV比率能否守住1.0关口，以及本月MSCI的指数调整结果，将成为决定比特币近期走势的三大关键观察点。