机构第三季度大幅减持微策略！净流出53.8亿美元，比特币曝险进入新阶段！

Q3 机构部位减少 53.8 亿美元

汇整申报文件显示，机构投资人在 2025 年 Q2 至 Q3 期间，持有的 MSTR 帐面价值从约 363.2 亿美元降至 309.4 亿美元，减幅约 14.8%，金额达 53.8 亿美元。

值得注意的是，这并非市值波动造成的减损。比特币在季内大多维持在 95,000 美元附近，甚至一度突破历史新高 125,000 美元；MSTR 股价则在 175 美元附近横盘。因此，市场普遍认为此次减码为机构主动调整部位，而非被动去杠杆或市场恐慌。

Capital International、Vanguard、BlackRock、Fidelity 等大型机构皆出现约 10 亿美元的减码，显示撤出动作横跨多层级资金管理者，而非零星现象。此外，市场分析师普遍预期 Q4 机构申报资料将呈现「减码或持平」，重返 Q2 的高点持仓机率不大。

四年比特币代理地位走到转折

自 2020 年执行长 Michael Saylor 带领微策略全面转向比特币持有策略后，MSTR 长期扮演「影子比特币 ETF」。由于过去机构难以直接持有比特币，MSTR 一度成为唯一流动性充足、受监管框架承认的比特币投资管道，甚至曾在牛市高峰交易于其每股比特币净值的两倍溢价。

但随市场结构成熟、现货比特币 ETF 与更多合规托管选项出现，MSTR 的稀缺性正在快速下降。此次 14.8% 的减码被解读为机构不再视 MSTR 为必要配置，而是众多比特币曝险方式之一。

比特币市场迈入新阶段

尽管 MSTR 在 Q3 仍保有超过 300 亿美元机构曝险，规模依旧可观。但此次调整代表更深层的市场变化，即机构对比特币的接触方式，已从权宜代理走向直接参与，意味著传统机构对直接持有比特币更有信心，而 MSTR 的角色定位也从主要比特币入口，转为策略性投机或杠杆型工具。

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