Circle稳定币：涨势惊人，真的没有天花板？

Circle真的让稳定币出圈了，特朗普政府本期的任务将稳定币和币圈拔升到了本不属于它的高度。

昨日USDC发行商circle收盘价报199美元，再创新高，市值来到整整439亿美金，pe来到1.83k（以ipo数据计算）, 实在是让人看着有点害怕。那么circle到极限了吗，这个估值合理吗，现在入场性价比如何？说circle是影子美联储是怎么一回事？真的能替代美联储，替特朗普解决美债危机吗？我们用最短的语言说说背后逻辑。

预告一下：下一期主题定了，分析GENIUS法案，具体说了些啥，有没有什么长远的影响，点点关注点点赞，马上更新。

长话短说，circle的市值乐观来看目前是合理的，但是进一步的增长有限。目前有genius法案在参议院通过带来的情绪溢价，近期可能还会增长，长期来看还是会回归基础。circle始终是一家美股上市公司，它的盈利模式，以及最终能给股东带来的价值会是最终的落脚点。

问：美国为什么需要稳定币？特朗普为什么需要稳定币？

答：一是维持美元霸权，目前广泛使用的稳定币全部都是美元稳定币。尤其是在发展中国家，本身货币主权信用不强的地方，用美元是第一选择，美元稳定币带来了更广泛的支付场景。二是美债积重难返。每日需要偿还的利息数十亿美金，通过持续借新还旧持续，只会越来越多。

由于美联储独立于政府运营，事实上相比于美国政府财政的死活，更在乎自己的通胀和就业率数据。因此不会因为美国财政即将信用破产，就在通胀仍然高企，就业率数据比较好看的时候降息。因此特朗普政府只能诉诸于另一种解决方案：提高债务借新还旧的效率。如何做到？让美债供不应求。增加美债的需求场景。如何减少主要债务国因为担心美债信用而抛售？只需要提高美债价格，提高其吸引力，侧面将美债流通锁死。如何扩大美债需求？稳定币他就来了。要求1:1储备的稳定币可以用美债作为储备金。凭空在区块链上又印出了数千亿美金。

简单来说，稳定币是一个潜力无限的美国化债解法。

问：跟circle有什么关系？circle的主要业务是什么？

circle是曾经隶属于coinbase（美国最大的合规加密交易所）旗下的合规稳定币USDC发行商。目前在稳定币市场占有率在30%左右。circle的主要盈利来自于发行usdc后，增加的美元储备金用于购买美债。获得美债的利息。因此其利润规模来自两个方面。一是储备金规模，决定了可以几乎可以无风险的获得多少利息。而是利率，与美联储的利率决定强相关。

问：为什么说circle可能是影子美联储？

circle可能代表了一种非传统的美债需求创造机制。传统的美联储通过加息/降息，QE等手段影响美债需求，而circle通过结构性政策，为美债创造了持续性买盘。随着稳定币市值的增长，美债需求实际与整个数字经济增长深度绑定，带来了长效增长机制。

问：那么，极限在哪里？

USDC是受到监管的稳定币，也就意味着他有大量的反洗钱手段，用于犯罪的可能性很低。但是不可否认，现在稳定币的应用场景，很大程度上并不合法。在合法框架下，usdc市值是否能最终超过usdt，目前尚不可知。此外，在支付场景中，usdc不大可能取代法币支付。比较现实的应用场景是需要高额手续费的跨境小额支付，和新兴市场的美元需求，为资本进入和流出美国提供更加便捷的渠道。各国政府也必然不会允许稳定币发展到影响货币主权的程度。

目前，稳定币的总市值在2510亿美元，构成方面，USDT市值约为1560亿美元（占比62%），USDC市值约为620亿美元（占比25%），USDE市值约56亿美元（占比2%）。前两名占比87%。前十名占比95.2%。

基于$615亿USDC流通量的Circle估值

储备收益计算：

• USDC流通量：$615亿

• 储备收益率：4.2%

• 年总储备收益：$615亿 × 4.2% = $25.8亿 

Circle净收益估算：

• 总储备收益：$25.8亿

• 减去Coinbase 50%分成：$25.8亿 ÷ 2 = $12.9亿

• Circle收入：$12.9亿

• 减去运营成本等：约$1-2亿

• Circle净收益：约$11-12亿

估值：

按20倍PE：$11亿 × 20 = $220亿

按25倍PE：$12亿 × 25 = $300亿

按40倍PE：$12亿 × 40 = $480亿

如果考虑下半年美联储降息带来的影响，利率每下降1%，Circle的稳定币储备收入将减少约$4.41亿。同时，如果genius法案正式通过，其他稳定币也会前来抢占市场份额。circle的高pe就会存在更高的风险了。所以我个人不会在这个时间点再进场吃鱼尾。当然了，如果支付场景进一步开发，稳定币市值基础增长，也是非常有前景的，持续观察稳定币市值增长数据，或许股价的反应会有滞后性。对于circle这样数据公开比较好，盈利模型比较清晰的公司，应该会有套利机会。

我观察到数字人民币的试点和推广正在飞速增长，大部分人都还没有体感，但是是否存在奇点时刻，尚不可知。京东推行的港元稳定币也蛮有意思，找个机会再分析一下。