灰度重磅报告：比特币四年周期神话破灭！2026年宏观政策将成价格新引擎

四年循环的传统叙事逐渐失去解释力

自 2009 年诞生以来，比特币的价格长期被视为与「四年减半循环」密切相连。每当区块奖励减半，新供给大幅下降，市场通常会在接下来一年内迎来强劲涨势；2013、2017 与 2021 年的牛市皆验证了这项模式。

然而，随著比特币流通量已接近其固定上限，每次减半对整体供需的相对影响正在缩小。Grayscale 在最新研究中指出，减半造成的供给冲击已不若过去明显，市场也不再完全由散户情绪主导，使传统的四年循环叙事逐渐失去统领市场的能力。

机构取代散户驱动的价格节奏

Grayscale 认为，当前市场与过往周期最大的差异，在于资金结构已全面转变。

早期的比特币行情依赖散户在交易平台上的快速买入，情绪化交易放大了减半效应，造成夸张的涨势与随后的崩盘。但自 2024 年起，ETF、企业财务部门以及大型资产管理公司成为比特币最重要的资金来源。这类资金具有更长的投资期限，也更少被短期波动影响。

在 Grayscale 看来，这种更成熟的资金组成，使 2025 年的价格上涨较为平稳，也让之后约三成的回调显得更像正常的多头市场调整，而非新一轮熊市的开端。

宏观经济变成主导性因素

比特币在早期被视为一个与全球经济脱钩的边缘资产，但 Grayscale 指出，今天的比特币早已深度融入金融体系。其价格对利率政策、全球流动性、财政刺激、甚至美国国会对加密货币的立法态度都越来越敏感。

例如，市场对利率调整的预期、美国两党对加密监管的态度、以及大型机构在投资组合中增持比特币的趋势，都能在短时间内直接反映在价格上。这些宏观力量并不会因减半而被重置，因此使比特币的市场节奏愈趋不规律。总体来说，价格走势正形成一个更弹性、更宏观导向的市场节奏。减半依然具有象征意义，但已不再是价格每四年剧烈波动的唯一原因。

链上数据显示比特币走势已脱离过往模式

Glassnode 的链上分析为 Grayscale 的观点提供佐证。首先，比特币长期持有者的供应比例创下历史新高，意味著更多比特币正被锁定在长期投资者手中，使可流通供应更稀少。其次，即便在 2025 年出现明显回调，比特币波动率依然远低于过去周期高峰，反映市场成熟度提升。

此外，ETF 与托管机构吸纳的大量比特币持续留在冷储存钱包中，而非流入交易市场。这些变化共同削弱了减半对市场供需的即时冲击。

传统四年循环仍有支持者

尽管 Grayscale 认为四年循环的影响力正在消退，但仍有分析师指出减半的供给冲击具有基础经济学意义，长期持有者的行为依然在减半前后呈现某种规律性，散户情绪也可能在特定时点重新回归。两派观点的碰撞，反映出比特币市场正在从早期简单的周期解释，迈向更复杂的多维度框架。

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