大摩警告：联准会终止QT不等于重启QE，美国财政部发债策略更为关键！

摩根士丹利报告指出，联准会结束量化紧缩并非重启量化宽松，仅是资产互换而非新增储备，财政部发债策略更值得关注。本文源自 华尔街见闻 所著文章，由Foresightnews整理、编译及撰稿。
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大摩认为，联准会结束量化紧缩并非重启量化宽松。联准会结束量化紧缩（QT）的决定引发了市场关于其政策转向的广泛讨论，但投资者或许不应将此举简单等同于新一轮宽松周期的开启。

据摩根士丹利报告，联准会在最近一次会议上宣布，将于 12 月 1 日结束量化紧缩。这一行动比该行此前预期的早了约六个月。然而，其核心机制并非市场期待的「大放水」。

具体而言，联准会将停止缩减其国债持有量，但会继续让每月约 150 亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）到期并流出资产负债表。与此同时，联准会将购买等量的短期国债（T-bills）来替代这些 MBS。

这一操作的本质是资产互换，而非新增储备。摩根士丹利首席全球经济学家 Seth B Carpenter 在报告中强调，这一操作的核心是改变资产负债表的「构成」，而非扩大其「规模」。透过向市场释放 MBS 所附带的久期和凸性风险，同时购入短债，联准会并未实质性地放松金融条件。

结束 QT 不等于重启 QE

市场需要明确区分此次操作与量化宽松（QE）的根本不同。QE 旨在透过大规模购买资产向金融体系注入流动性，从而压低长期利率并放松金融环境。而当前联准会的计划，仅仅是在其资产组合内部进行调整。

报告指出，联准会用短期国债置换到期的 MBS，是一次与市场的「证券互换」，并不会增加银行体系的准备金。因此，将其解读为重启 QE 是一种误解。

摩根士丹利认为，尽管联准会提前结束 QT 的决定吸引了市场的高度关注，但其直接影响可能有限。以国债为例，提前六个月停止每月 50 亿美元的缩减，累计差异仅为 300 亿美元，这在联准会庞大的投资组合和整个市场中规模甚微。

未来扩表也非「放水」：仅为对冲现金需求

那么，联准会的资产负债表何时会再次扩张？报告认为，除了发生严重衰退或金融市场危机等极端情况，下一次扩表将是出于一个「技术性」原因：对冲实体货币（现金）的成长。

当银行需要为其 ATM 机补充现金时，联准会会提供纸币，并相应地扣减该银行在联准会的准备金帐户。因此，流通中现金的成长会自然消耗银行准备金。摩根士丹利预测，在未来一年，为了维持准备金水平的稳定，联准会将开始购买国债。届时，联准会的购债规模将在每月 150 亿美元（用于替换 MBS）的基础上，再增加 100 亿至 150 亿美元，以匹配现金成长带来的准备金流失。

报告强调，这种购债行为的目的仅仅是「防止准备金下降」，而不是「增加准备金」，因此不应被市场过度解读为货币宽松讯号。

真正关键：财政部的发债策略

摩根士丹利认为，对于资产市场而言，真正的焦点应该从联准会转向美国财政部。

报告分析，财政部才是决定市场需要吸收多少久期风险的关键角色。联准会缩减的国债，最终透过财政部的新债发行回到了市场。而财政部近期的策略一直倾向于增加短期债券的发行。联准会购买短期国债的举动，可能会为财政部进一步增加短债发行提供便利，但这完全取决于财政部的最终决定。